轮胎7月跟踪、Q2前瞻：双反涨价落地，看好双龙头Q2强韧性、26-28业绩大周期

核心观点

26出海加速拐点年，短期重视产能进度、关注原材料等弱化扰动项。26年出海加速主旋律不变、看好头部戴维斯双击，Q1业绩强韧性+欧洲反倾销期权落地（24.4%-45.3%）→欧洲反补贴叠加落地&头部胎企欧洲涨价分批叠加→26Q2起头部业绩恢复同比高增速、26Q3-28业绩大周期→高端破局(配套+赛道胎定点突破)。

26Q1总结与前瞻

25年板块业绩分化，系半钢盈利受损（25/04美关税）和全钢量增（景气度提升）。26Q1头部（中策+赛轮）稳增抗美关税扰动，中小胎企同比修复明显。欧洲反倾销终裁结果4月底已期权落地、头部海外产能主导涨价，看好26Q2起海外产能强放量落地的胎企迎量利齐升、业绩弹性同比25年高增速+10-40%。

月度核心数据

个股：重视①产能进度（供）跟踪，另参考②出口订单趋势

• 产能进度：26Q2-3新增产能逐步满产，3家头部胎企26年业绩弹性均值+20-30%（悲中性预测情况）、预期Q2起双龙头验证韧性&恢复同比高增速。
• 输美订单数：赛轮/森麒麟/玲珑等美国进口订单票数稳健增长，胎企26年将主动针对海外接单进行结构性调整（欧洲双反订单溢出缺口至28年）。
• 产能利用率：25年头部胎企，半钢开工率略有下滑95%+→90%+，全钢（90%+)和非公路产能利用率明显提升、预期26年持续提升。

行业β：重视①欧美进口量（需），另参考②国内开工率和库存水平

• 出口趋势：26/05中国产量同比微增、出口量同比下滑。①半钢胎：25/10起中国出口欧盟量持续同比下滑、东南亚+塞尔维亚产能承接（利好头部）；欧盟市场中国占比自26/03触底后略有回升（部分小胎企保现金流）。②全钢胎：26/04自主欧外销同比+18%。③非公路胎：国内外采矿业开工率高位稳定。
• 国内库存（中小胎企）：①半钢胎：26/07库存天数46、同比-2%(同比去库)；②全钢胎：26/07库存天数40，同比-3%(同比去库)。

成本端：①贸易政策变化>>②原材料>③海运费/④汇率

• 贸易政策变化：①欧洲：26年双反落地预期利好头部胎企,反倾销26/06/18终裁执行（终裁前披露税率：24.4%-45.3%），反补贴26/08-26/12终裁。
• 原材料：26/07/10,轮胎原材料综合价格高位回落至战前水平，胎企已连续密集发布三轮涨价函且反补贴在即、判断Q2利润率波动约0-2%→Q3利润率恢复。
• 海运费+汇率：各航线运价长期维持低位，Q1业绩已验证我们此前观点-海运费/汇率扰动可控。

研究结论

• 头部胎企（中策、赛轮）受益于海外产能扩张和欧洲反倾销政策，预计26Q2起业绩将恢复高增长，并迎来26Q3-28年的业绩大周期。
• 半钢胎出口欧盟量因反倾销政策持续下滑，利好具备海外产能的头部企业。
• 原材料价格高位回落，海运费和汇率扰动可控，有利于轮胎企业利润率的稳定。
• 自主胎企产能利用率持续提升，出口订单稳健增长，未来发展前景乐观。