南华期货锌产业周报——风偏短暂回暖，上沿压制仍存

核心矛盾梳理

• 外强内弱：沪锌2609收于24,890元/吨，周涨0.42%，LME锌周涨1.9%。外盘强于内盘，主线是海外现货紧张向沪锌输入溢价，美元回落仅放大行情，内需未改善。
• 宏观支撑有限：美联储维持利率不变，但鹰派言论；美二季度GDP放缓、PCE环比下降，压低美元与美债收益率，但宽松预期不宜过度交易。国内PMI降至49.2，宏观只提供窗口，难推单边。
• 产业核心矛盾：矿紧能否传导为锭紧。国产矿TC环比下降，进口TC降至负值，负加工费压缩冶炼空间；但8月冶炼产量预计环增2.4万吨至58万吨以上，炼厂尚未减产，矿紧未形成锭缺口。
• 海外现货验证：LME库存约10万吨，0—3升水仍为54.36美元/吨，低库存与深Back强化紧张，支撑LME跑赢沪锌。
• 国内物理端反证：七地社库仅降0.17万吨至26.87万吨，上期所周库存反增963吨至151,530吨，上海现货近平水，镀锌、压铸开工下滑。社库小降、交易所累库并存，更像到货与渠道变化，并非需求驱动的持续去库；现货未升水也说明高价未获下游确认。
• 短期走势：沪锌仍是外盘牵引下的高位震荡。月内，若TC续降并推动炼厂减产，同时社库连续下降、现货升水走强，上沿上修的确定性将增强；反之，若LME库存回升、Back收窄且国内库存转增，沪锌回吐压力将加大。

价格及价差预测

• 单边价格：下周沪锌2609以高位震荡偏强为基准，24,000—25,000元/吨附近，不宜在接近上沿时追多。
• 基差与月差：上海不同报价时点介于贴水20元至升水30元/吨，整体近平水，现货整体偏弱。下周贸易商挺价可能使基差保持坚挺，但消费淡季下难形成持续高升水；若盘面继续上涨而现货重新扩大贴水，卖保窗口优于追多。
• 跨市价差：沪伦比值约6.8，锌锭进口窗口关闭；外强内弱曾短暂打开东南亚出口交仓窗口，但SMM预计量级仅数千吨，难以明显消化国内库存。LME深Back延续时，沪伦比值仍偏低；海外库存回升或Back收窄后，内外反套修复条件才会改善。

风险提示

• 矿端扰动，冶炼端检修，宏观利率等。

盘面解读

• 价量及资金：内盘单边走势和资金动向数据来源：南华研究；基差月差结构盘面数据最新价周涨跌持仓成交沪锌主力24890-0.08%110694125959。
• 内外盘表现：沪锌期限结构、锌锭三地基差走势、沪锌连续-连一季节性、沪锌连一-连二季节性、LME锌收盘价和持仓、LME锌升贴水、LME锌席位数量、LME锌仓单持有席位数量等数据均显示内外盘表现及价差情况。
• 内外价差跟踪：LME锌投资公司和信贷机构持仓占比、LME锌投资基金持仓占比、LME锌商业企业持仓占比、LME锌其他金融机构持仓占比等数据均显示内外盘价差跟踪情况。

估值和利润分析

• 产业链上下游利润跟踪：精炼锌冶炼厂月度成品库存季节性、精炼锌企业生产利润&加工费、锌精矿月度进口量季节性、锌锭净进口季节性等数据均显示产业链上下游利润情况。
• 进出口利润跟踪：同上。

供需及库存推演

• 供需平衡表推演：锌精矿月度平衡、精炼锌月度平衡（SMM）、锌精矿港口库存和月度进口量、中国锌精矿供应季节性等数据均显示供需平衡表推演情况。
• 供应端及推演：锌精矿港口库存和月度进口量、国内锌精矿新样本产量、中国锌精矿供应季节性等数据均显示供应端及推演情况。
• 需求端及推演：SMM七地锌锭周度库存和SMM七地锌锭周度库存/5WMA和SMM七地锌锭周度库存/10WMA、七地锌锭周度库存季节性、SMM精炼锌月度产量季节性、精炼锌月度总开工率季节性、LME：库存：锌季节性、LME锌注册仓单占比、锌精矿原料库存天数、上海保税区锌锭库存（周）等数据均显示需求端及推演情况。