看好上半年继续稳健增长并保持良好盈利

核心观点

看好农夫山泉持续巩固包装水竞争力，以及无糖茶、运动饮料的良好景气度。公司具备较强成本掌控能力，盈利或保持良好水平。

投资要点

• 饮料行业表现分化：即饮茶、运动饮料相对表现较优。26Q2全国饮料产量同比下滑，但即饮茶、运动饮料品类销售额保持良好增长，占比提升。
• 包装水龙头地位：公司通过新水源地布局和资本开支夯实竞争优势，并通过渠道营销动作“做强水”，巩固行业龙头地位。
• 无糖茶景气度：无糖茶行业保持较好景气度，公司作为无糖茶龙头，预计业务将继续保持较高景气度。
• 运动饮料表现：在运动饮料品类氛围提升背景下，公司尖叫、新品电解质水有望良好表现。
• 成本掌控能力：公司具备较强成本锁定策略，并能通过产品结构优化对冲成本压力，看好盈利保持良好水平。

关键数据

• 饮料产量：26年4-5月全国饮料产量同比下滑0.7%/4.9%，26Q2以来销售压力逐月增加。
• 即饮茶占比：26Q2茶饮料中无糖茶占比提升至37.1%。
• 东方树叶市占率：26Q2东方树叶市占率提升至87.8%。

研究结论

维持“增持”评级，看好公司包装水业务持续巩固，无糖茶、运动饮料业务良好景气度延续，以及公司较强的成本掌控能力带来的盈利表现。

风险提示

1. 食安风险
2. 需求不及预期
3. 成本波动