上半年业绩保持稳健，看好公司长期成长性

上半年业绩保持稳健，看好公司长期成长性 事件：中广核电力发布上半年业绩，实现营收393.8亿元，同比增长0.26%；实现归母净利润71.09亿元，同比增长2.16%；实现扣非归母净利润69.6亿元，同比增加0.10%。上半年由于大修影响上网电量，预计在下半年随着大修减少以及新机组并网业绩有望释放。行业整体发展加速的大背景下，我们预计公司盈利保持稳健增长，维持目标价3.80港元，对应2024年盈利估值15.8倍，“买入”评级。 报告摘要 上半年营收同比持平，净利润小幅增加公司上半年实现营收393.8亿元，同比增长0.26%；实现归母净利润71.09亿元，同比增长2.16%；实现扣非归母净利润69.6亿元，同比增加0.10%。按业务类别看，电力销售实现营收303.7亿元，同比下滑1.78%；建筑安装和设计服务实现营收80.0亿元，同比上升6.65%。同时，公司电力市场化交易比例为52.4%，同比有所下降，主要因为防城港4号机组上半年暂未参与市场化交易。 上半年大修影响上网电量，大修减少+新机组有望下半年业绩释放上半年公司机组平稳运营，上网电量1060亿千瓦时，同比增长0.09%；其中，来自附属公司电量820亿千瓦时，同比轻微下滑0.19%，来自联营公司电量240亿千瓦时， 同比增长1.03%。由于上半年大修次数与时间较去年有所增多，同比增加110 天，对于发电量有所影响。同时，防城港4号机组于今年上半年开始并网发电， 以及惠州1号机组会于今年内注入上市公司。在今年下半年随着多个大修结束叠加新机组并网/注入提供增量电量，预计下半年发电量将恢复稳健增长，预 公司动态分析 2024年8月29日 中广核电力（1816.HK） 证券研究报告 电力 投资评级：买入 目标价格：3.80港元 现价(2024-8-29)：3.22港元 总市值(百万港元)172,200.26 H股市值(百万港元)35,946.89 总股本(百万股)50,498.61 H股股本(百万股)11,163.63 12个月低/高(港元)2/3.7 平均成交(百万港元)278.79 主要股东 中国广核集团有限公司59.1% 广东恒健投资控股有限公司6.79% 中国核工业集团有限公司3.32% BlackRock,Inc.1.33% 股价表现 计业绩将同步释放。 行业发展加速，看好未来长期发展截止上半年，公司共管理28台在运营机组，10台在建机组。8月19日，国常会核准5个核电项目，共计11台机组，此次核准机组数量的超预期，表明了目前我国对于核电发展的积极态度。其中，公司共获得6台机组，分别为招远1、2号机组、陆丰1、2号机组、苍南3、4号机组，此次获得的新机组将为公司未来长期发展提供充足动能。 股价及恒指相对走势 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 3/5/24 3/19/24 4/2/24 4/16/24 0.0 成交额(百万港元) 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 6/25/24 7/9/24 7/23/24 8/6/24 8/20/24 0 维持目标价3.80港元，维持“买入”评级我们预测公司2024-2026年的营收分别为883亿元/920亿元/978亿元，增速为7.0%/4.2%/6.3%；归母净利润分别为120亿元/134亿元/149亿元，增速为12.5%/11.2%/11.1%。24年公司发电量预计同比稳健提升，预计公司今年整体表现稳健上升，维持目标价3.80 港元，对应2024年盈利估值15.8倍，维持“买入”评级。 风险提示：机组发电量不及预期;机组大修时间超预期；电力价格波动超预期；核电站建设进度不及预期；核燃料价格超预期；核电行业政策收紧。 销售收入 82,822.40 82,548.64 88,284.45 92,000.03 97,773.47 增长率（%） 2.66% -0.33% 6.95% 4.21% 6.28% 归母净利润 9,964.85 10,724.57 12,061.08 13,418.69 14,905.57 增长率（%） 2.39% 7.62% 12.46% 11.26% 11.08% 毛利率（%） 33.25% 35.97% 36.62% 37.72% 38.36% 归母净利率（%） 12.03% 12.99% 13.66% 14.59% 15.24% ROE,平均（%） 9.87% 10.55% 11.07% 11.24% 11.39% 每股盈利（元） 0.20 0.21 0.24 0.27 0.30 每股净资产（元） 3.13 3.27 3.58 3.93 4.31 市盈率（x） 14.87 13.82 12.29 11.04 9.94 市净率（x） 0.94 0.90 0.82 0.75 0.68 股息收益率（%） 2.96% 2.96% 3.66% 4.07% 4.53% 财务及估值摘要 (年结31/12；RMB000)FY2022AFY2023AFY2024EFY2025EFY2026E 数据来源：公司资料，安信国际预测 4/30/24 5/14/24 5/28/24 6/11/24 成交额（百万港元）1816.HK恒指相对走势 % 一个月 三个月 十二个月 相对收益 -7.35 12.01 70.33 绝对收益 -4.17 9.57 66.55 数据来源：WIND、港交所 朱睿泽行业分析师 +86138-2885-8155 frankzhu@eif.com.hk 图表1公司自由现金流折让模型 附表：财务报表预测 (年结31/12；百万人民币)FY2022AFY2023AFY2024EFY2025EFY2026E 综合损益表 营业额 82,822 82,549 88,284 92,000 97 销售成本 55,281 52,858 55,958 57,299 毛利 27,541 29,691 32,326 34,701 其他营运收入 1,451 1,305 1,305 1,305 销售费用 47 41 44 46 管理费用 2,420 2,664 2,849 2,96 研發費用 1,870 2,420 2,588 2, 投資收益 1,677 1,604 1,802 经营溢利 26,332 27,476 29,952 融资收入 195 275 177 融资费用（财务费用） 6,466 5,760 5,937 其他非经营溢利 -1,362 -1,460 -1,103 除税前溢利 18,699 20,531 23,0 所得税 3,456 3,485 3 期内持续经营净溢利 15,243 17,046 期内净溢利 15,243 17,046 股东应占溢利 15,243 17,046 母公司股东权益 9,965 10,725 少数股东权益 5,278 6,3 每股盈利（EPS），元 0.1973 0 每股股利（DPS），元 0.0870 其他参考项目： 经营活动溢利25,07 经营活动税前盈利18, EBIT2 +折旧 +分摊 EBITDA 股息宣布期末股数 平均股数，基本同比增长率： 营收毛利 经营溢利 EBITDA 除税前溢利股东应占溢利 重要财务比率：毛利率% 经营溢利率%利息覆盖倍数税前溢利率净利率( 销售管 (年结31/12；百万人民币)FY2022AFY2023AFY2024EFY2025EFY2026E 毛利率% 33.3% 36.0% 36.6% 37.7% 38.4% 31,368 33,120 27,933 35,744 39,042 经营溢利率% 31.8% 33.3% 33.9% 35.0% 35.5% 18,699 20,531 23,089 25,688 28,534 经营活动溢利率% 30.3% 32.7% 33.3% 34.4% 35.1% 721 -1,056 -138 158 313 EBITDA率% 46.0% 49.5% 47.9% 49.1% 49.7% 1,704 3 -0 -0 -0 税前溢利率% 22.6% 24.9% 26.2% 27.9% 29.2% -2,527 -2,797 -249 -429 -432 净利率(持续经营)% 12.0% 13.0% 13.7% 14.6% 15.2% 1,544 1,738 111 587 745 销售成本/营业总收入% 66.7% 64.0% 63.4% 62.3% 61.6% 11,793 13,425 12,325 12,956 13,871 销售费用/营业总收入% 0.1% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 管理费用/营业总收入% 2.9% 3.2% 3.2% 3.2% 3.2% 综合现金流量表经营活动： 经营活动产生的现金流量净额税前盈利 营运资本变动 包括：(贸易应收账增加)(存货增加) 贸易应付帐增加折旧及摊销 投资活动： (年结31/12；百万人民币)FY2022AFY2023AFY2024EFY2025EFY2026E 盈利能力及收益质量 出售固定资产所收到的现金 51 14 - - - 财务费用/营业总收入% -- -- -- -- -- (购买固定资产、无形资产等资本支出) -11,840 -16,255 -18,229 -19,505 -20,870 有效税率% 18.5% 17.0% 17.0% 17.0% 17.0% 出售附属或联营公司所产生的现金 51 - - - - 经营活动现金流量净额/营业收入% 37.9% 40.1% 31.6% 38.9% 39.9% (购买附属或联营公司) - - - - - 资本支出/折旧和摊销,倍 1.00 1.21 1.48 1.51 1.50 (定存等投资净增加) -870 -734 - - - 派息比率% 28.8% 25.8% 28.3% 28.3% 28.3% 利息收入 915 - 177 184 196 ROE(平均，年化) 9.9% 10.5% 11.1% 11.2% 11.4% 收取联营公司股息 - - - - - ROA(平均，年化) 3.8% 4.1% 4.6% 4.9% 5.2% 其他投资活动产生的现金流量净额 -2,687 2,454 60 -258 -108营运能力 投资活动产生的现金流量净额 -14,379 -12,513 -17,993 -19,579 -20,782存货周转天数109.02132.40135.00134.00130.00 筹资活动： 贸易应收账款周转天数61.4560.0854.0057.0055.00 净债务增加/(减少） 78,810 61,328 -3,191 -5,352 -3,997 贸易应付账款周转天数 202.24 240.98 230.00 236.00 245.00 净股本及资本证券增加扣除费用 - - - - - 营业周期(存货日数+应收账日数) 170.48 192.48 189.00 191.00 185.00 (利息支付) -82,499 -62,328 -5,937 -5,804 -5,688 现金循环周期(存货日+应收账日-应付账日) -31.77 -48.49 -41.00 -45.00 -60.00 (股利支付及资本证券分派) -16,829 -17,430 -5,427 -6,038 -6,708 总资产周转率,倍(收入/平均总资产) 20.5% 20.0% 21.0% 21.2% 21.7% 其他筹资活动产生的现金流量净额 -379 -659 - - -资本结构 筹资活动产生的现金流量净额 -20,896 -19,088 -14,556 -17,194 -16,393资产负债率%（总负债/总资产）61.4%60.2%57.6%55.1%52.8% 所有现金流量净额 -3,907 1,519 -4,