上半年业绩总体保持稳健，看好配方颗粒下半年标准切换和业务推进带来的业绩增长

上半年业绩总体保持稳健，看好配方颗粒下半年标准切换和业务推进带来的业绩增长 ——华润三九（000999）点评报告 证券研究报告|医药生物 买入(维持) 2022年08月25日 报告关键要素: 8月23日，公司发布2022年半年度报告。 2022上半年公司实现收入84.01亿元（+6.82%）；实现归母净利润14.33 亿元（+4.16%）；实现扣非归母净利润13.32亿元（+5.29%）。实现经营活动产生的现金流量净额19.03亿元，同比上涨80.62%。 投资要点: 受外部环境影响，上半年业绩承压但总体保持稳健。上半年部分行业政 策和外部环境变化对公司经营活动产生了影响，包括中药配方颗粒国标切换和省标推进、中成药集采扩围、疫情出现反复等。公司上半年业绩受上述外部环境影响业绩有所承压，但总体保持稳健。 基础数据 总股本（百万股）987.14 流通A股（百万股）978.40 收盘价（元）41.62 总市值（亿元）410.85 流通A股市值（亿元）407.21 个股相对沪深300指数表现 华润三九沪深300 100% 80% 60% 40% 公司研 究 公司点评报 告 证券研究报 告 CHC健康消费品业务灵活应对环境变化，持续拓展市场边界和渠道。上半年CHC健康消费品业务实现营业收入55.35亿元，同比增长7.43%。公司上半年整体经营业绩表现良好，主要是由于CHC业务增长带动，尤其是专业品牌、大健康等业务增速较快。专业推广上拥抱升级趋势，不同科室产品运用数字化聚焦精准人群，打造数字化的运营生态系统；渠道和终端建设方面，高效覆盖超过6000家重点连锁门店，与连锁慢病及患者服务系统充分合作与龙头连锁强强联合,协同效应显著。新渠道 拓展方面，公司通过线上线下多个平台整合营销扩大细分领域领先地位。在上述举措下，公司该业务板块未来增长确定性高。 处方药业务受政策影响较大，下半年有望回归常态。上半年处方药业务实现营业收入24.98亿元，同比增长5.68%，主要是配方颗粒业务受国标切换及省标推进速度的影响，增速有一定下滑，以及中药注射剂业务受疫情以及集采政策影响销售同比下降，影响了处方药业务增速。预计下半年随着新国标、省标品种的生产和销售持续落地，配方颗粒业务将逐渐回归常态。抗感染业务在新品的持续带动下，业务实现恢复性增长。 3945 盈利预测与投资建议：公司是OTC龙头企业，处方药业务包含中药配方 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 15319.99 17225.54 19527.08 22303.18 增长比率(%) 12 12 13 14 净利润(百万元) 2046.87 2367.21 2757.29 3144.50 增长比率(%) 28 16 16 14 每股收益(元) 2.07 2.40 2.79 3.19 市盈率(倍) 20.07 17.36 14.90 13.07 市净率（倍） 2.69 2.43 2.08 1.79 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 20% 0% -20% -40% 数据来源：聚源，万联证券研究所 相关研究 收购昆药，优势资源协同效应助力长远发展一季报利润超预期，费用结构进一步优化中药OTC引领者，拥抱趋势，变革求新 分析师:黄婧婧 执业证书编号：S0270522030001 电话：18221003557 邮箱：huangjj@wlzq.com.cn 证券研究报告|医药生物 颗粒等，不考虑收购并表影响，预计2022/2023/2024年收入为172.26亿元/195.27亿元/223.03亿元，对应归母净利润23.67亿元/27.57亿元/31.45亿元，对应EPS为2.40元/股，2.79元/股，3.19元/股，对 应PE为17.36/14.90/13.0（7对应2022年8月24日收盘价41.62元）。 基于公司的品牌优势、终端渠道网络扩张以及未来中药配方颗粒业务有望迎来恢复性增长，维持“买入”评级。 风险因素：集采降价超预期风险、创新研发不达预期风险、并购整合风险、上游原材料价格波动风险 50 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 15320 17226 19527 22303 货币资金3065 3624 5583 6550 %同比增速 12% 12% 13% 14% 交易性金融资产1219 1828 2642 3354 营业成本 6171 6647 7354 8188 应收票据及应收账款3050 4040 4027 5135 毛利 9149 10578 12173 14115 存货2308 2314 2746 2906 ％营业收入 60% 61% 62% 63% 预付款项280 277 310 348 税金及附加 204 258 293 335 合同资产0 0 0 0 ％营业收入 1% 2% 2% 2% 其他流动资产2556 2961 2917 3781 销售费用 5021 5512 6053 6691 流动资产合计12478 15043 18224 22075 ％营业收入 33% 32% 31% 30% 长期股权投资15 15 15 15 管理费用 945 1034 1172 1338 固定资产3705 4008 4365 4773 ％营业收入 6% 6% 6% 6% 在建工程407 507 607 707 研发费用 560 775 1172 1784 无形资产2295 2529 2764 2999 ％营业收入 4% 5% 6% 8% 商誉4060 4281 4414 4576 财务费用 -39 -23 -27 -44 递延所得税资产241 241 241 241 ％营业收入 0% 0% 0% 0% 其他非流动资产1106 762 619 376 资产减值损失 -256 -225 -240 -233 资产总计24308 27387 31250 35763 信用减值损失 -12 -18 -15 -17 短期借款60 0 0 0 其他收益 230 224 293 290 应付票据及应付账款1416 1593 1755 1979 投资收益 34 34 39 45 预收账款0 0 0 0 净敞口套期收益 0 0 0 0 合同负债1475 1400 1595 1789 公允价值变动收益 5 0 0 0 应付职工薪酬911 1011 1111 1235 资产处置收益 1 0 0 0 应交税费374 434 497 562 营业利润 2457 3037 3587 4095 其他流动负债3599 4689 5074 5625 ％营业收入 16% 18% 18% 18% 流动负债合计7775 9127 10032 11190 营业外收支 -28 -30 -40 -50 长期借款8 12 18 23 利润总额 2429 3007 3547 4045 应付债券0 0 0 0 ％营业收入 16% 17% 18% 18% 递延所得税负债199 199 199 199 所得税费用 348 601 745 849 其他非流动负债613 657 724 779 净利润 2081 2406 2802 3196 负债合计8595 9995 10973 12191 ％营业收入 14% 14% 14% 14% 归属于母公司的所有者权益15283 16923 19763 23007 归属于母公司的净利润 2047 2367 2757 3144 少数股东权益430 469 514 565 %同比增速 28% 16% 16% 14% 股东权益15713 17392 20277 23572 少数股东损益 34 38 45 51 负债及股东权益24308 27387 31250 35763 EPS（元/股） 2.07 2.40 2.79 3.19 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流净额1871 3053 3957 2911 投资-991 -224 -625 -424 基本指标 资本性支出-866 -1435 -1470 -1605 2021A 2022E 2023E 2024E 其他67 25 34 38 EPS 2.07 2.40 2.79 3.19 投资活动现金流净额-1791 -1634 -2061 -1992 BVPS 15.48 17.14 20.02 23.31 债权融资-29 44 67 55 PE 20.07 17.36 14.90 13.07 股权融资33 0 0 0 PEG 0.71 1.11 0.90 0.93 银行贷款增加（减少）68 -56 6 5 PB 2.69 2.43 2.08 1.79 筹资成本-525 -849 -9 -12 EV/EBITDA 10.40 10.02 8.21 7.13 其他-201 0 0 0 ROE 13% 14% 14% 14% 筹资活动现金流净额-653 -861 63 48 ROIC 13% 15% 15% 14% 现金净流量-575 559 1959 967 数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。基准指数：沪深300指数 风险提示 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资 的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 证券分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观 地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责条款 本报告仅供万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视 其为客户。 本公司是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资管理和证券咨询等多项业务的全国性综合类证券公司。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。在法律许可情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或类似的金融服务。 本报告为研究员个人依据公开资料和调研信息撰写，本公司不对本报告所涉及的任何法律问题做任何保证。本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。研究员任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告的版权仅为本公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表和引用。 未经我方许可而引用、刊发或转载的,引起法律后果和造成我公司经济损失的,概由对方承担,我公司保留追究的权利。 万联证券股份有限公司研究所 上海浦东新区世纪大道1528号陆家嘴基金大厦 北京西城区平安里西大街28号中海国际中心 深圳福田区深南大道2007号金地中心 广州天河区珠江东路11号高德置地广场