投资逻辑
发用电量拐点将至，重视7-8月的基数效应
- 用电量分析：1-6月全社会用电量同比增长5.3%，其中二产用电量同比增长5.1%，占增量79%。6月全社会用电量同比增长3.7%，二产用电量同比增长4.7%，三产、居民分别同比+5.6%/-3.1%。二产在低基数下相对高增，但受气温偏低影响，居民和三产增速回落。
- 发电量分析：1-6月规模以上发电量同比增长3.5%，其中火电同比增长2.9%，水电同比增长9.3%，光伏发电同比增长12.3%，风电下降1.9%，核电同比下降0.7%。6月规模以上发电量同比增长2.0%，火电同比增长0.5%，水电同比增长4.8%，风电同比-5.6%，光伏同比+14.2%，核电同比+8.5%。
- 基数效应：去年7-8月受高温影响全社会用电量同比+7.3%，二产同比+5.1%，三产居民合计同比+12.0%，水电同比-9.3%，火电同比+3.3%。下半年需关注用电需求在正常基数下能否保持高增，这对火电电量增长较为关键，水电基数偏低可关注水文改善带来的投资机会。
算电融合从主题行情逐步迈向产业趋势，关注能源强国战略实施
- 算电融合趋势：新筑股份与万界数据签署战略协议，看好算电融合产业趋势，原因有二：一是绿电直连节省输配电费、大基地就地训练的经济性优势决定算电势必融合；二是看好八大数据中心节点的省属能源集团作为地方政府投资主体，对算电融合项目的参与能力以及水电基地与风光基地的资源禀赋优势。
- 电力公司转型：看好电力公司通过参股/控股的方式参与算力设施建设和运维，从能源底座逐步转向算力底座，提升电力资产的商品化程度，由此形成利润增量。
- 演绎节奏：看好本轮算电融合对标上一轮双碳，即从主题行情→项目规划落地确认产业趋势→电价上涨改善基本面的演绎节奏。
- 能源强国战略：能源局近期调研能源强国，发改委发布《能源保供中长期合同管理办法（试行）（公开征求意见稿）》，建议关注能源资源保供、价格端亦或稳中有增，电力煤炭等能源资源类资产均有望受益。
市场波动下煤炭及水电超额收益明显，评估行情向煤电的外扩效果
- 板块表现：本周市场波动加大，煤炭及水电板块防御属性明显，煤炭板块上涨2.8%，相对沪深300超额收益达8.1%，为SW一级行业第1名，水电板块上涨1.6%。
- 煤炭分析：本周动力煤Q5500港口价格上涨21元/吨达816元/吨，同比涨幅达187元/吨，6月我国原煤产量同比下降9.5%。关注煤矿安监强度是短期的核心关注指标，长周期角度关注煤价中枢抬升带来的EPS与估值双击。
- 水电分析：2026年进入主汛期后水文条件明显改善，去年同期低基数下水电发电量今年有望迎来高增长，水电资产股息率及息差也为多年较高水平。
- 火电分析：当前已处于业绩与估值双底，Q2业绩压力释放后，或将迎来环比的持续向上，未来看电价中枢抬升与算电融合带来的基本面改善，关注盈利稳定性增强带来的价值重估。
煤与煤电、利与红利的相关标的
- 业绩时间线：逐步从年初开始的煤炭→Q1业绩后的火电→汛期水电的思路过渡。
- 火电：皖能电力、宝新能源、华能国际A+H、国电电力、华润电力。
- 水电：长江电力、国投电力。
- 煤炭：陕西煤业、新集能源。
- 主题事件线：
- 央国企市值管理与资本运作：川投能源、华电国际。
- 持续跟进算电融合进展。
风险提示
- 煤价波动幅度超预期。
- 绿电装机及消纳情况不及预期。
- 电力体制改革政策出台不及预期。
