公用事业及环保产业行业研究：4月用电：低基数效应减弱，工业生产、消费韧性凸显

结构性分析与经济复苏趋势

经济与用电量的关系

报告指出，尽管2024年至今，我国经济仍处于弱复苏阶段，但用电量增速达到了9.0%，远高于同期经济增长速度。这一现象反映了用电量与经济发展的体感差异。主要原因在于：

• 第二产业：生产活动好于市场需求，表现为制造业用电量的高增长，但同时伴随着产品价格的下滑。此外，外需好于内需，出口依赖度高的行业用电量高增，这表明经济复苏的实际感受弱于用电量的增长。

• 第三产业：电能替代的持续推进使得三产用电量保持韧性，增速高于实际消费复苏水平。电能替代的典型行业包括交通和批发零售等领域，如高铁发展带动的电气化铁路和电动汽车普及带来的充换电服务，都对三产用电量产生了积极影响。

分部门与板块分析

• 总量与分板块视角：4月全社会用电量为7412.3亿千瓦时，其中第二产业用电量对全社会用电量的新增贡献率达到69.7%，显示了第二产业对国内用电需求增长的支撑作用。

• 分板块视角：

  • TMT板块：用电量同比增长11.2%，互联网和相关服务业贡献了超过6成的新增电量。
  • 能源板块：用电量同比增长1.2%，受气候偏暖影响，煤炭开采业用电量同比下滑，而石油、煤炭及其他燃料加工业用电量同比增速最高，达到5.1%。
  • 地产周期板块：4月用电增速为5.5%，增速环比提升0.9个百分点，显示出房地产周期的逐渐恢复。
  • 制造板块：4月用电增速为15.2%，增速环比提升4.5个百分点，展现出较强的修复韧性，特别是电气设备制造业表现尤为突出。
  • 消费板块：4月用电量同比增长11.3%，批发和零售业用电量同比增速连续7个月位列子行业第一，体现出消费复苏的强劲动力。
  • 交运板块：4月用电量同比增长2.6%，增速环比下滑4.7个百分点，主要受到建筑基建需求较弱及铁路检修的影响。

分行业与地区展望

• 新兴行业：充换电服务、光伏制造及互联网数据服务等新兴行业景气度较高。
• 地区分布：西部和南部地区的用电量领涨，表明这些地区的经济发展活力较强。

投资建议

报告建议关注以下领域：

• 火电：重点关注高质量火电资产及新能源发电的龙头企业，如华能国际、浙能电力、皖能电力。
• 新能源发电：推荐在组件降本背景下，利用模式与电价形成机制优秀的工商业分布式光伏运营商南网能源。
• 核电：看好电价市场化背景下，核电龙头企业的成长空间，如中国核电。

风险提示

报告指出可能的风险包括新增装机容量不及预期、下游利用小时数不及预期、电力市场化进度不及预期以及煤价维持高位对火电盈利的影响。

结论

综上所述，2024年的用电量数据显示，虽然经济仍处于弱复苏阶段，但用电量的快速增长凸显了结构性亮点，特别是在第二产业的高耗能行业和第三产业的电能替代领域。通过对不同行业和地区的深入分析，报告提供了对经济复苏趋势的见解，并提出了针对性的投资建议。