核心观点与关键数据
- 第四监管周期输配电价出台：区域电网层面，华中、华北电量与容量电价同步上涨，体现跨区受电、保供及枢纽网架成本上升；西北区域电量电价显著下降带动输配电价下行，反映新能源外送规模扩大、通道利用率提升带来的单位成本摊薄。省级电网层面，单一制电价涨跌分化，高电压用户输配电价明显低于低电压用户。
- 碳达峰行动方案：明确到2030年单位GDP二氧化碳排放比2025年降低17%，非化石能源消费占比达到25%。能源结构调整方面，风电和太阳能发电总装机达28亿千瓦以上，常规水电装机达4.1亿千瓦、核电运行装机达1.1亿千瓦左右；要求合理控制煤电规模、推动煤电向调节性电源转型，实施3000万千瓦左右规模的煤电机组低碳化改造。
- 电力煤炭高频数据：秦皇岛5500大卡现货煤价同比上涨173元/吨，周环比下降21元/吨。电厂日耗近期边际修复，港口煤炭库存小幅回升。坑口煤价维持平稳，国内外煤价整体高位回落，进口煤价格优势仍不明显。金沙江下游、长江上游、雅砻江等主要水电电站来水改善，水电发电量有望增长。广东、山西等地燃煤现货电价近期波动加大。
- 板块估值及交易情况：公用事业板块市盈率近十年分位数51.69%，市净率近十年分位数38.30%，成交占比和成交额占比近期持续回落。年初至今，公用事业板块上涨0.78%，位列SW一级行业第七名。
研究结论
- 火电：已处于业绩与估值双底，二季度或为全年盈利低点。伴随煤价企稳、电价传导及市场化交易等，火电电量电价有望回升，容量电价亦有望提升，盈利稳定性大幅增强，关注基本面触底、分红提升带来的价值重估。
- 水电：2026年进入主汛期后水文条件明显改善，水电发电量有望增长。水电电价整体保持稳定，盈利弹性优于其他电源类型，且水电龙头股息率及息差均处于历史高位。水电量利齐升、估值具备弹性，将成为价值板块的优势品种。
- 算电融合：从主题行情逐步迈向产业趋势，关注低配低估下的主题行情机会。绿电直连节省输配电费、大基地就地训练的经济性优势决定算电势必融合。看好八大数据中心节点的省属能源集团作为地方政府投资主体，对算电融合项目的参与能力以及水电基地与风光基地的资源禀赋优势。
- 投资建议：火电：皖能电力、宝新能源、华能国际A+H、国电电力、华润电力；水电：长江电力、国投电力；煤炭：陕西煤业、新集能源。主题事件线上，央国企市值管理与资本运作：川投能源、华电国际；持续跟进算电融合进展。
风险提示
- 煤价波动幅度超预期
- 绿电装机及消纳情况不及预期
- 电力体制改革政策出台不及预期
