- 事件与数据概览：央行公布2026年6月金融数据，社融新增3.36万亿元，低于预期，同比少增8606亿元。社融存量同比增长7.4%，较前值下降0.3个百分点。M1同比增长4.0%，M2同比增长8.0%，M0同比增长11.9%，上半年净投放现金6417亿元。
- 社融结构分析：
- 政府债券：净融资同比少增5825亿元，是社融同比的主要拖累项，主要因2025年发债节奏较快，基数较高，2026年二季度发债节奏放缓。
- 企业债券：净融资保持正增长，较2025年同期多增1590亿元，利率低位运行下企业发债成本较低，意愿较强，用于替换高利率贷款。
- 非金融企业境内股票融资：高增，较2025年同期多增425亿元，对银行贷款形成替代和分流。
- 贷款“降速提质”：
- 新增贷款：同比下降28.1%，增量低于近10年均值水平。
- 居民贷款：同比少增3330亿元，短期、中长期贷款均同比少增，短期贷款少增反映居民需求偏弱，中长期贷款少增与房地产市场低迷、居民去杠杆有关。
- 企业贷款：同比少增2700亿元，票据融资同比多增5253亿元，短期贷款同比少增3400亿元，中长期贷款同比少增4500亿元。企业中长期贷款持续收缩，房地产等重资产行业转向科技等轻资产行业，对信贷资金依赖度下降，直接融资替代效应明显。
- 货币供应与剪刀差：
- M1、M2增速：M1同比增长4.0%，较前值下降1.5个百分点；M2同比增长8.0%，较前值下降0.6个百分点。M1、M2同比下降，剪刀差走扩，资金活化程度有待改善。
- 央行新闻发布会：
- 政策取向：强调不宜根据单次操作量判断政策取向，短端市场利率水平更适宜观测指标。
- 贷款“降速提质”：指出可能成为宏观运行新常态，新质生产力发展对银行贷款需求较少，化债中发行债券对贷款的置换影响增速。
- 降息降准：未提降息只提降准，表示降准侧重投放长期流动性，逆回购、中期借贷便利侧重短中期流动性，央行会根据流动性管理需要合理搭配工具，当前降息概率不高。
- 债市观点：
- 基本面：经济修复不及预期，叠加2026年初宽信用、宽财政加速周期回升。
- 宽货币：若有宽货币政策，收益率或短暂下行后上行。
- 通胀：预计通胀回升，关注PPI环比能否持续为正。
- 资金利率：通胀环比持续回升可能引发资金收紧，短端债券收益率上行。
- 地产：未作为稳增长主要手段，类似美国2008年后情况，地产滞后性见底需等待各项经济指标回升及股市上涨。
- 10年国债目标区间：预计2-3%，中枢或为2.5%。
- 风险提示：政策变化超预期；经济变化超预期。
