聚酯产业链供需格局分析及投资建议
核心观点
本报告通过梳理聚酯产业链供需格局，总结出看好聚酯产业链的四个理由，并给出投资建议。
投资要点
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PX和PTA高速投产时代结束，聚酯产业链基本面迎来拐点
2019-2024年，PX和PTA的复合产能增速分别为14.2%和12.1%，2026-2028年预计增速将下滑至4.7%和3.6%，且2026年PTA首次全年无新增投产。投产放缓受炼能红线、PX项目审批严格、利润承压等因素影响。行业高速扩产、供大于求的局面终结，基本面迎来向上拐点。
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协同减产机制形成，进一步缩减供应
聚酯链是国内化工领域最早尝试减产自律的行业，可追溯至2011年，但前期尝试均以失败告终。本轮自律减产拥有工信部背书、新增投产放缓利于减产实施、龙头话语权更强等有利条件。2025年6月瓶片率先启动减产，执行力度超预期，PTA、长丝随后跟随，行业协同减产机制形成，有望维持常态化，进一步缩减供应。
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聚酯需求稳健增长
2026年1-5月，我国社会消费品零售额累计同比+1.4%，其中限额以上单位服装鞋帽、针纺织品零售额累计同比+7.2%，纺服行业增长好于整体消费行业。宏观促消费政策持续发力下，内需将保持稳步复苏态势。纺织服装出口占比较高，近年来聚酯直接出口增长迅速，近五年出口量复合增速16.9%，2025年出口在产量中占比18.3%。2026年关税冲击边际缓和，预计中东市场纺织服装出口需求将迎来明显修复。
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阶段性地缘冲击缓和，出口和内需预计修复
当前美伊关系实质性缓和，海峡通航逐步恢复，国际油价重心显著下移，中下游现金流压力改善。成本下行有望打破需求负反馈循环，织造、印染企业原料采购成本降低，拿货观望情绪消退，低位或开启原料补库。中东市场纺织服装出口需求将迎来明显修复，带动纺服出口景气度边际改善。
关键数据
- 2019-2024年，PX和PTA的复合产能增速分别为14.2%和12.1%
- 2026-2028年，预计PX和PTA的复合产能增速分别下滑至4.7%和3.6%
- 2025年瓶片开工率从84%下滑至72%左右
- 2025年中东占我国纺织服装出口的5.3%，3-5月份我国对中东纺服出口同比显著下滑
- 近五年聚酯直接出口量复合增速16.9%，2025年出口在产量中占比18.3%
研究结论
聚酯产业链利润中长期向好。一方面，内需将保持稳步复苏态势，关税冲击缓和，纺服鞋帽纳入优先清单，原料与出口两端成本同步减负，聚酯的直接出口增长迅速。另一方面，上游PX、PTA扩产尾声限制聚酯供应释放，反内卷推动下，聚酯行业自律减产执行较好，有望常态化维持，将进一步收紧供应。在此背景下，聚酯链条供需格局改善，短期阶段性地缘冲击已大幅缓和，推荐一体化布局的长丝龙头桐昆股份和新凤鸣。
风险提示
- 宏观和产业政策变化风险
- 原料价格大幅波动风险
- 终端需求不及预期风险
