锡二季度展望：供应边际收缩，静待需求复苏

锡二季度展望 供应边际收缩，静待需求复苏 作者：何济生联系人：寇帝斯 联系方式：020-88818037 何济生 从业资格：F3014875 投资咨询资格：Z0011558 广发期货APP微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2023年4月2日 品种 主要观点 季度观点 美联储态度转鸽，银行业风险暂缓，宏观短期企稳，关注后续美国通胀数据对加息路径指引，以及可能存在的银行业风险。基本面方面，锡矿供应偏紧，炼厂加工费多次下调，锡矿无明显供应增长预期，主产地冶炼厂开工率下滑，产量预期缩减， 锡供应端边际收缩，但需求恢复缓慢，去库不及预期，高库存对锡价形成压制，预计短期锡价在19-21万元/吨区间震荡为主， 后续在需求明显改善后带动库存减少，供应收缩压力显现，锡价有望上行，可考虑逢低做多。 逢低做多 季报观点 目录 01行情及观点回顾 02精炼锡供应端 03精炼锡消费端 04库存及升贴水 一、行情及观点回顾 自2022年11月初，宏观回暖后锡价由底部开始回升，市场对于2023年半导体行业复苏预期向好，叠加秘鲁明苏受当地风险事件影响暂停生产，助推锡价一路上行至244650元/吨。 美联储三月加息25bp，同时态度转鸽，海外银行业危机得到缓解，国内工信部亦发文的稳定电子消费，宏观回暖。同时半导体行业需求复苏预期再度被市场关注，锡价向上修复至207000元/吨一线。 1.1 一季度行情回顾 节后下游需求复苏缓慢，社会库存高位，同时美国2月通胀数据显示美联储通胀压力较大，市场对于美联储加息预期走强，以及3月出现的银行业危机，宏观及弱现实基本面共振下，锡价大幅回调至177500元/吨。 在2023年年报中，我们认为今年锡矿增量有限，而随着传统消费在地产回暖后有所复苏，半导体行业将触底反弹，需求增长将带动明年锡价重心上移至24-25万元 /吨一线，节奏方面与我们预期稍有差别，我们认为价格高点应在下半年出现，上半年在20万元/吨附近震荡，需求实际复苏后消耗库存带动锡价上行，而实际情况是在春节前宏观回暖及需求复苏预期带动下，锡价已上冲至24万元/吨一线，后在宏观扰动及弱现实下大幅回调。目前需求端仍显偏软，短期价格仍以宏观情绪主导价格为主，关注后续美国CPI等数据公布。 2023年年报观点 2023年3月观点 从供需平衡看，由2022年的供给过剩转为2023年的供需平衡，我们认为随着需求有所复苏，将带动明年锡价重心上移至24-25万一线。从长周期来看，锡矿品位下降及新增锡矿项目较少的锡矿偏紧逻辑一直存在，需求的弹性明显大于供给端的弹性，未来更多的价格主导将 有下游需求的繁荣度决定。同时锡价近年以来的趋势性较强，更多的资金开始关注这个品 种，亦会加大锡价的波动程度。 宏观方面，美国CPI、PPI数据陆续公布，显示美国通胀压力依旧较大，市场对于美联储加息预期加强，美元存支撑。基本面方面，国内冶炼厂加工费再度下调，锡矿进口环比减少同时预期无明显增幅，进口窗口继续收窄，供应端边际收缩，但库存高企压力较大，供应宽松。下游方面，企业陆续复工，终端订单较少，需求恢复缓慢。综上所述，库存保持高位，现货成交偏弱，库存无明显去化前锡价弱势难改，预计锡价宽幅震荡，参考区间20-23万元/吨。 一季度观点回顾 数据来源：本报告数据来源于SMM、Wind、广发期货发展研究中心 二、精炼锡供应端 •中国锡矿产量（单位：吨）•加工费（单位：元/吨） 100000 80000 60000 40000 20000 0 月产量累计同比增长% 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 30000 25000 20000 15000 10000 5000 云南40%广西60%湖南60%江西60% 炼厂加工费继续下调 2018-05-01 2018-08-01 2018-11-01 2019-02-01 2019-05-01 2019-08-01 2019-11-01 2020-02-01 2020-05-01 2020-08-01 2020-11-01 2021-02-01 2021-05-01 2021-08-01 2021-11-01 2022-02-01 2022-05-01 2022-08-01 2022-11-01 0 2016-12-052017-12-052018-12-052019-12-052020-12-052021-12-052022-12-05 据SMM统计，12月国内锡矿共生产7605.33吨，环比增长0.65%，累计生产锡矿8.02万吨，同比增加5.19%，预计后续国内锡矿供应保持稳定。 国内炼厂加工费自2022年7月开始一路下调，截止3月末，云南40%加工费13500元/吨，周环比减少250元/吨，较2022年末下跌2500元/吨；广西、湖南、江西60%加工费9500元/吨，周环比减少250元/吨，较2022年末下跌2500元/吨，近期锡矿紧缺状态延续，国内产量保持稳定难有增量，进口锡矿预期无明显增长，预计加工费仍有小幅下调空间。 缅甸锡矿进口季节性图（单位：吨） 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 350% 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1、2月锡矿进口量维持低位，预计3月维持低位 锡矿进口量（单位：吨） 锡矿累计进口量累计同比（右轴）20192020202120222023 1、2月份锡矿进口量减少，与我们预期一致。据SMM统计，我国锡矿1、2月累计进口量49972吨，较去年同期减少49.89%，其中缅甸地区累计进口24130.6吨，较去年同期减少53.27%；刚果（金）地区进口量增长明显，1、2月份累计进口5546.5吨，较去年同期增长94.34%。我国锡矿进口目前仍以缅甸地区为主，同时刚果（金）地区锡矿存在放射性及无冲突金属问题，仍需担心其进口持续性问题，预计3月锡矿进口依旧维持低位。 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 受锡矿偏紧影响，主产地冶炼厂开工率进一步下滑 国内精炼锡产量（单位：吨） 云南、江西地区开工率（%） 2017201820192020202120222023 云南开工率江西开工率两省合计开工率 80 70 60 50 40 30 20 10 0 数据来源：SMM、广发期货发展研究中心 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月10月11月12月 2018 2019 2020 2021 2022 2023 国内企业开工率（%） 据SMM统计，2月国内精炼锡产量12892吨，环比增加7.52%，同比增加5.98%，2月精锡企业开工率54.67%，环比增加3.82%，同比增加1.2%。产量及开工率环同比增加主要原因去年同期为 春节假期，基数相对较低。 受原料供应偏紧影响，主产地冶炼厂开工率进一步下滑。截止3月31日，云南、江西合计开工率54.5%，周环比减少1.44%，同比减少8.29%，其中云南地区开工周环比减少2.3%，同比减少5.18%；江西地区开工周环比不变，同比减少12.43%。 10 印尼精炼锡出口量季节性图（单位：千吨） 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 14 12 10 8 6 4 2 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017-02 2017-05 2017-08 2017-11 2018-02 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 201820192020202120222023 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017201820192020202120222023 1月马来西亚出口精锡1990.29吨，环比减少956.02吨。印尼方面，据印尼贸易部公布数据2月出口3.2千吨，环比增加1.66千吨，同比减少52.94%。 中国精炼锡进口量季节性图（单位：吨） 1、2月国内精炼锡累计进口量2581吨，虽由于2022年印尼年初出口政策改革影响，同比大幅增长约300%，但较2022年下半年高进口量已出现明显环比减少。3月进口窗口 持续打开，预计3月进口量较2月环比小幅增长。 1、2月份进口精锡符合预期，预计3月进口较2月环比小幅增长 马来西亚精锡出口量（单位：吨） 数据来源：SMM、广发期货发展研究中心11 三、精炼锡消费端 12 2月焊锡开工率回升，但仍未恢复节前水平 焊锡企业按规模分类月度开工率（%） 100 90 80 70 60 50 40 焊锡企业月度开工率（%） 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 大型企业中型企业小型企业 据SMM统计，焊锡企业2月开工率80.1%，月环比上升26.6%，2月开工率出现明显回升，当仍未恢复至节前水平。其中大型企业开工率86.6%，环比上升26.5%，中型企业开工率65.8%，环比上升28.1%，小型企业开工率49.3,%，环比上升22.3%。受光伏焊带需求向好影响，中大型焊锡企业开工率回升明显，小型企业相对偏弱。同时根据我们走访了解，需求端整体恢复情况较差，订单同比减少3-4成，需求端仍未见明显改善。 8% 15% 3%3% 4% 67% 锡焊料锡化工镀锡板锡合金玻璃其他 锡焊料消费结构 15% 26% 24% 19% 精锡消费结构 消费电子通信 16% 计算机汽车电子其他 费城半导体指数与沪锡价格走势 全球半导体销售额（十亿美元） 4,500 4,000 450,000 400,00050 3,5003,000 350,000300,000 40 2,500 250,000 30 2,000 200,000 1,500 1,000 500 0 2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01 150,000 100,000 50,000 0 20 10 0 1月2月 3月4月5月6月 7月8月 9月10月11月12月 全球半导体销售1月同比减少18.5% 费城半导体指数沪锡价格（右轴） 201820192020202120222023 平板电脑累计出货量(左：百万片右：%） 60 40 50 30 4020 10 30 0 20 -10 10 -20 0 -30 半导体当月销售额 当月同比（右轴） 半导体月度销售额（左：十亿美元右：%） 180 160 140 120 100 80 60 40 20 2011-04 2011-09 2012-02 2012-07 2012-12 2013-05 2013-10 2014-03 2014-08 2015-01 2015-06 2015-11 2016-04 2016-09 2017-02 2017-07 2017-12 2018-05 2018-10 2019-03 2019-08 2020