有色（铝、氧化铝）3月月报：铝供应或维持稳定 静待旺季需求兑现情况

黑天鹅灰犀牛齐舞有色仍在强势风口 铝、氧化铝 铝供应或维持稳定静待旺季需求兑现情况 2023年2月25日 国信期货有色（铝、氧化铝）3月月报 主要结论 展望后市，长期来看氧化铝期货价格有一定回落空间，短期内震荡为主，关注矿石的供应问题何时得以有明显缓解。建议生产企业锁定利润，单边观望。沪铝预计将呈现震荡偏强的走势，关注需求兑现情况，防范预期差风险，可逢低买入。 宏观方面，未来3月，宏观面的不确定性因素较多，关注政策动向及市场情绪变化。 分析师助理：张嘉艺 从业资格号：F03109217电话:021-55007766-6619 邮箱:15691@guosen.com.cn 分析师:顾冯达 从业资格号：F0262502投资咨询号：Z0002252电话:021-55007766-6618 邮箱:15068@guosen.com.cn 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 基本面上，氧化铝方面，供应端最主要的限制因素仍是矿石的供应问题，北方河南、山西两地矿山最早或于3月重要会议召开后恢复正常开采，因而，对于使用国产矿的产能来说，一季度供应能力恢复有限。海外矿石方面，几内亚铝土矿正逐渐恢复至正常发运水平，但由于爆炸事件限制了部分几内亚矿山的原计划增量，红海事件限制了非主流国家的铝土矿发运，因而整体海外矿石供应偏稳为主，难以弥补国产矿的供应缺口。除此之外，几内亚罢工事件对铝土矿开采和运输的潜在影响目前难以估量，易造成情绪性的上涨，需要持续跟踪。随着采暖季接近尾声，天气污染以及环保限制对氧化铝产能运行的影响将逐渐减小，另外，设备检修的情况也将较四季度明显减少。整体而言，2024年上半年，氧化铝总体供应量将呈现上涨的趋势，但前期上涨速度将较为缓慢。需求端而言，当前电解铝整体产能运行情况稳定，云南电解铝产能二轮复产的可能性大大降低，若云南电解铝产能在铝土矿供应问题未得到明显缓解前开启复产，将加剧氧化铝的供应紧缺程度。成本方面，氧化铝成本预计围绕2700元/吨震荡，在当前高价下，全行业处于盈利状态，高利润驱使产能尽可能恢复生产，随着未来供应量的增加，行业利润将逐渐回归正常水平。总体而言，长期来看氧化铝期货价格有一定回落空间，短期内震荡为主，警惕情绪性冲高风险，关注矿石的供应问题何时得以有明显缓解。 铝方面，供应端的变动主要在云南的水电产能，随着逐渐转向丰水期，云南复产的可能性增加，供应量预计增加，但由于近年来行业铝水比不断提高，铝锭铸锭量下降，因而铝锭库存或继续维持在历史同期低位。2024年春节期间，铝锭累库幅度高于2023年春节累库水平，节后电解铝库存为64万吨，节日期间累库14.9万吨，但仍处于历史同期低位。由于节日期间铸锭量有所增加，下游复产复工需要一定时间，加之近期北方雨雪冻雨天气影响发货及运输，预计节后铝锭累库仍将有一段时间的持续。未来，随着“金3银4”传统消费旺季的到来，需求端预计持续回暖，带动铝库存去库。成本方面，受到前期氧化铝价格大涨，以及电力成本居于全年较高水平的影响，至2月末，电解铝行业平均成本已回升至16800元/吨水平，且由于1-2月铝 价重心不断下移，行业利润也明显回落至2000元/吨以下水平。在氧化铝供应偏紧暂难缓解，以及电力成本难有明显下跌的情况下，3月电解铝成本仍有小幅上涨的可能，随着氧化铝供应增加，和丰水期电价走弱，远期或有下跌空间，关注政策面变化对水电及火电成本的影响。预计未来铝价将呈现震荡偏强的走势，关注需求兑现情况，防范预期差风险。 风险提示：宏观金融风险；极端天气；矿端突发事件。 一、行情回顾 2月以来，沪铝震荡，截至2月23日，沪铝主力合约收于18850元/吨，较1月31日下跌0.88%。 进入2月，随着美国宏观经济数据的公布，及美联储官员发言，市场一再下调降息预期，使得前期乐观情绪下挫。2月铝供应端继续维持稳定，供应水平与1月持平。月内虽出现云南复产传闻，但当地企业并未有实质性复产动作，对铝价影响有限。2月恰逢春节假期，是传统的消费淡季，月内，下游铝加工企业经历了下游企业停工到复工的转变，由于节前备货大多于1月底结束，企业自2月初起进入假期阶段，节后需求恢复较缓，2月整体需求偏弱。节后，宏观面出现一定变动。欧美表示对俄罗斯制裁将有延续，引发市场担忧情绪，但事件影响的延续性不足，使得内外盘铝价短暂冲高后回落。国内方面，2024年1月22日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.45%，5年期以上LPR为4.2%。此次LPR下降25个基点，本次降息后的LPR成为历史新低，将有利于恢复市场信心，宏观面情绪得到提振。内外宏观情绪共振下，铝价稍有抬升。 图：沪铝主力合约日K线图 数据来源：博易云国信期货 外盘伦铝也呈现震荡偏弱走势，截至2月23日，伦铝收于2184美元/吨，较1月31日下跌4.42%。 图：伦铝（电子盘）日K线图 数据来源：博易云国信期货 国内现货价格震荡走低，截至2023年2月23日，长江有色市场A00铝锭均价为18900元/吨。 图：沪铝价格走势与基差（单位：元/吨）图：伦铝价格走势与基差（单位：美元/吨） 数据来源：Wind国信期货数据来源：Wind国信期货 2月，氧化铝期货价格主要于3100元/吨-3300元/吨区间震荡。月内，氧化铝期货市场逐渐归于平静。供应端来看，氧化铝产能设备检修停产、天气污染下环保政策限制焙烧量的情况仍有发生，同时，在行业高利润驱使下，氧化铝厂复产和生产积极性较高，除了部分暂停焙烧的产能恢复生产，也有少部分产能通过混杂使用矿石，尽可能提高生产能力。但是月内矿石供应偏紧的问题并未有缓解，使得氧化铝产能无法有大规模的复产。此消彼长下，2月氧化铝供应小幅增长。需求端则维持稳定，月内整体供需仍表现为偏紧。2月现货市场活跃度整体较低，市场执行长单为主，月内现货价格涨幅明显放缓，现货价格依然偏高。 2月23日，几内亚工会将从2月26日星期一起在全国范围内进行无限制总罢工的消息，叠加山西矿山复产不甚乐观，使得氧化铝价格再度冲高。 截至2月23日，氧化铝主力合约收于3307元/吨，较1月31日上涨3.18%。 图：氧化铝主力合约日K线图 数据来源：博易云国信期货 二、宏观热点追踪 1.美国通胀数据超预期市场降息预期进一步受挫 月内，市场预测美联储即将降息的乐观情绪进一步受到抑制。当地时间1月31日，美联储发布声明，联邦基金目标利率区间为5.25%至5.50%，即维持利率不变，符合市场预期。 春节期间，美国发布1月通胀数据。根据美国劳工部数据，美国1月CPI同比3.1%，预期2.9%，前值3.4%；美国1月核心CPI同比3.9%，预期3.7%，前值3.9%。美国1月零售销售数据环比-0.8%，预期 -0.2%，前值0.6%。美国1月PPI数据发布，同比0.9%，预期0.6%，前值1.0%；美国2月密歇根大学消费者信心指数初值79.6，预期80，前值79。美国1月CPI及PPI数据均超过预期，消费者对于经济形势及个人收入信心较足。数据公布后，市场推测3月降息的可能性再度降低，降息时点或有推后。根据CME美联储利率期货显示，截至当地时间2月18日，美联储3月20日降息概率仅为10%，维持利率不变的概率高达90%。 图：美国CPI、核心CPI及PPI当月同比（%）图：美国新增非农就业人数（千人）及失业率（%） 数据来源：Wind国信期货数据来源：Wind国信期货 另外，美联储公布了1月FOMC货币政策会议纪要。纪要显示，美联储官员认为政策利率可能已达到本周期峰值，但多数官员注意到过快降息的风险，一些官员看到了通胀进展可能停滞的风险，通胀预测风险略微偏向上行。美联储下一次议息会议时间定于当地时间3月19日至20日，关注宏观情绪变化。 图：近月美元走势变化 数据来源：Wind国信期货 2.国民经济持续向好发展 国内数据来看，根据国家统计局数据，1月官方制造业PMI为49.2%，相比于去年12月的49.0%回升 0.2个百分点。2月1日，1月财新的非官方制造业PMI为50.8%，与去年12月持平。根据国家统计局数据，2024年1月CPI同比下降0.8%，环比上涨0.3%；1月核心CPI同比上涨0.4%，保持相对稳定；1月PPI同比下降2.5%，1月环比为下降0.2%。物价环比有所好转，主要是受到春节消费以及冰冻雨雪天气的影响，而物价同比数据仍表现欠佳。 图：中国CPI及PPI当月同比变化（%）图：中国GDP当季同比（%） 数据来源：Wind国信期货数据来源：Wind国信期货 根据中国人民银行数据，2024年1月末，广义货币（M2）余额同比增长8.7%；狭义货币（M1）余额同比增长5.9%；流通中货币（M0）余额同比增长5.9%。2024年1月末社会融资规模存量同比增长9.5%；1月社会融资规模增量6.5万亿元，比上年同期多5061亿元。其中，新增人民币贷款录得4.84万亿元， 仅次于2023年1月的4.93万亿元。从金融机构新增人民币贷款分项来看，1月短期贷款为8395亿元，1 月中长期贷款表现较好，为3.94万亿元。 截至月内，2023年1万亿元增发国债项目全部下达完毕。本次增发国债资金主要用于华北地区等灾后恢复重建和提升防灾减灾能力，包括自然灾害应急能力提升工程、重点自然灾害综合防治体系建设工程以及甘肃、青海等地的灾后恢复重建等领域。将对提振实体经济，释放消费潜力有一定积极作用。 另外，2024年1月22日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.45%，5年期以上LPR为4.2%。此次LPR下降25个基点，本次降息后的LPR成为历史新低，将有利于恢复市场信心。 3.欧美延长对俄罗斯制裁 2023年12月，欧盟通过了对俄的第12套制裁方案，其中包括对铝线、铝箔、铝管的进口禁令。但据欧洲铝业协会称，这一措施仅涵盖了欧盟自俄进口铝产品总量的12%左右，仍有近90%的俄罗斯铝产品未受到影响。另外，据欧盟外交部人士透露，欧盟成员国正考虑在第13套反俄制裁方案中对俄罗斯铝实施 禁运，力求在2月24日俄乌冲突爆发两周年之际批准这一禁令。消息传出后，外盘铝价也一度大幅上涨。 此后，当地时间2024年2月20日，欧盟官方公报网站发布文件，欧盟理事会通过决定，将对俄罗斯 的制裁延长一年，至2025年2月24日。文件称，维持欧盟迄今为止对俄罗斯采取的所有制裁措施。2022年乌克兰危机爆发后，欧盟对俄罗斯实施了大量制裁，迄今已通过了12轮制裁措施。塔斯社称，2024年1月中旬起，欧盟开始讨论针对俄罗斯的第13轮制裁方案，欧盟希望在2024年2月24日前通过该方案。彭博社此前援引消息人士称，新一轮制裁中可能包括扩大制裁名单、实施更多贸易限制、打击俄罗斯规避制裁的措施等。美国总统拜登2月20日表示，美国计划于2月23日公布对俄罗斯的一揽子“重大”制裁方案。拜登没有具体透露哪些行业将成为制裁目标。白宫国家安全顾问杰克·沙利文（JakeSullivan） 表示，对俄罗斯的最新制裁将针对一系列项目，包括该国的国防和工业基地以及经济收入来源。这意味着，俄乌冲突的影响仍在延续，欧美国家对俄罗斯的制裁或进一步加深，在此情况之下，全球铝产业链贸易流向或进一步发生变化。 伦敦金属交易所(LME)数据显示，1月份，LME仓库中俄罗斯铝注册仓单占比持稳，为90%。LME注册仓单中，俄铝占比明显偏高，但在欧美的制裁之下，市场消费有意回避俄铝等俄罗斯金属，在这样的情况下，外盘铝价存在上涨的炒作热点和驱动力。同时，无法进行交割的俄铝也将通过其他渠道流向市场，造成贸易格局的变化，或使得我国原铝进口增加，整体供应量增加，从而逐渐对国内铝价形成压制，使得铝价的沪铝比值有所回落。 俄乌冲突的影响仍在延续，在此情况之下，全球铝产业链贸易流向或进一步发生变化，持续关注国际局势的变化