长江食品 周酒酌见第28期从净现金和库存酒价值维度看白酒企业估值

从净现金和基酒库存两个维度来看，当前白酒企业估值已达到相对明确底部水平，部分企业具备投资价值。

净现金维度：

• 定义：账面现金及类现金资产减去除合同负债以外的其他负债。
• 水平：头部企业净现金占市值比重已接近历史最高值，如五粮液达34.2%，洋河达30%，老窖、古井、茅台等均超10%。
• 结论：从净现金角度看，白酒企业整体投资价值较高。

基酒价值维度：

• 情况：上市公司基酒库存量超规模以上白酒行业全年产量，面临库存压力和供需错配。
• 估值测算：
  • 茅台：基酒价值约5143亿元，占市值的1/3。
  • 洋河：基酒价值超1000亿元，远超其市值（598亿元），按过去10年均价计算每吨约5.5万元，较实际销售均价（13万元/吨）折价约4折。
  • 古井：基酒价值约473亿元，与市值（468亿元）相当。
  • 水井坊、口子窖：基酒价值均超市值。
• 原因：市场对部分企业基酒定价大幅折价，主要因行业库存压力和竞争加剧。
• 结论：折价率过高的企业未来有望重估。

研究结论：

• 部分白酒企业已达到相对明确的底部水平，具备投资价值。
• 随着需求逐步见底（如烟酒社零数据向好）和行业基数降低，折价过高企业的价值有望重估。
• 建议关注净现金和基酒价值双维度俱佳的企业。