长江纺服 于微知著第18期从Q2运营表现看安踏配置价值

安踏体育配置机会分析

Q2经营情况

• 安踏主品牌：Q2流水订单增长，大货线下及儿童线下下滑，电商低单增长，库销比保持健康，线下折扣72折同比持平，线上折扣略加深。
• FILA品牌：Q2低单增长，线下及FILA ID下滑，潮牌终端增长，线上低双增长，库销比改善至5个月以下，折扣略有加深。
• 其他品牌：Q2增长25%~30%，其中狼爪增长25%~30%，迪桑特增长20%以上，克隆增长40%以上，玛雅增长25%以上，首次实现线下增速快于线上。
• 公司全年指引：安踏主品牌低单增长，FILA中单增长，其他品牌20%以上增长。

2026年上半年整体经营情况

• 安踏主品牌基本实现中单增长，FILA接近高端增长（约7%），新品牌延续高增态势。
• 二季度收入环比放缓，但安踏运营能力较强，经营情况优于同行，保持稳健。
• 预期全年收入高单，利润约140亿，维持此前判断。

估值与展望

• 当前估值约13倍，相对安全。
• 预计明年安踏低单增长，FILA中单增长，其他品牌20%以上增长，Op margin可能改善，利润有望恢复两位数增长，对应估值12倍左右，处于历史底部。
• 2026年业绩受狼爪和彪马拖累，预计27年亏损收窄，为28、29年业绩两位数增长提供减亏基础。

国内运动市场情况与展望

• 库存去化：本土及国际运动品牌库存去化接近尾声。
• 竞争格局：耐克品牌去库告一段落后，大中华区零售下滑，库存压力较大，但预计27年情况将有所缓解。
• 耐克策略：提升品牌高端性，控制渠道乱价，新品开发将逐步推出。
• 市场改善：预计27年国内运动市场竞争将有所缓和，安踏等本土品牌零售环境改善，毛利率和折扣有望改善。

研究结论

• 安踏品牌重塑、定位及运营能力强。
• 当下估值处于历史低位，安全边际强。
• 基于环境展望及公司自身能力，安踏配置价值强，建议中长期配置，给予重点推荐。