华安化工 氯碱行业深度汇报供需拐点将至价值有望重估

核心观点

• 行业供需拐点将至：当前氯碱行业进入快速整合和淘汰阶段，政策约束（老旧装置退出）和内需底部支撑，预示供需拐点临近，行业价值有望重估。
• 产业链分析：氯碱产业链长，与宏观需求强相关，呈现“强碱弱氯”格局，烧碱盈利稳定，氯气倒贴，PVC持续亏损。
• 供给端约束：政策淘汰高能耗装置、水务公约限制汞使用（影响电石法产能）、产能扩张放缓、行业集中度低，小产能和老旧装置易出清。

关键数据

• 产能结构：2025年PVC产能3038万吨，烧碱5165万吨；30万吨以下小产能占比24%，老旧装置占比高（烧碱超20年产能43%，PVC 13%）。
• 产能增速：2026年无新增PVC产能，2027-2028年新增256万吨（全部乙烯法），2025-2028年均增速2.7%，低于过去5年平均水平。
• 出口数据：2020-2025年PVC出口量年复合增长率43%，达382万吨；印度为最大出口市场（占比40%），本土产能缺口大（300万吨/年）。
• 需求关联：硬制品（管材型材）与地产竣工相关，软制品（薄膜人造革等）受地产影响小，出口增长对冲内需下滑。

研究结论

• 全球视角：国内氯碱企业具有一体化优势和低成本优势，全球竞争力强；海外装置盈利差、产能延期、老旧装置退出，行业进入周期底部。
• 投资机会：行业触底修复可期，关注三条主线：
  1. 一体化优势公司：中泰化学、新疆天业等。
  2. 氯碱业务高度聚焦公司：氯碱化工、正阳发展等。
  3. 产业链耦合公司：万华化学、三友化工、嘉化能源等。