基础化工行业专题：供需修复拐点将至，氯碱价值重估正当时

核心观点

氯碱行业历经四年下行周期，当前整体产能过剩，产业链盈利承压，资本开支回落至历史低位。行业供需格局逐步迈入全新均衡阶段，存在三大核心预期差：

1. 低效产能出清加速：存量产能中老旧、高耗能装置占比高，在双碳政策收紧与产业无汞化驱动下，低效产能出清节奏有望加快。
2. 下游需求韧性：PVC实际需求量近三年保持平稳，海外出口量持续高增，供需格局修复拐点渐近。
3. 头部企业优势突出：国内头部企业凭借规模、效率等优势构筑成本壁垒，有望平稳穿越周期，行业集中度提升将呈现强者恒强格局。

关键数据

• 产能：2025年国内PVC产能3038万吨（年均复合增长率3.2%），烧碱产能5165万吨（年均复合增长率2.8%）；全球PVC产能6427万吨。
• 市场集中度：PVC行业CR5为22%，烧碱CR5为11%；30万吨及以下PVC产能占比达24%。
• 需求：2025年国内PVC表观需求量2034万吨（较2021年下滑16.4%）；印度2025-2027年PVC供需缺口超300万吨。
• 出口：2020-2025年国内PVC出口量年复合增速43%，印度出口占比40%。

研究结论

• 供给端：国内PVC新增产能有限（2025-2028年年均复合增速2.7%），海外项目多数延期，全球老旧装置持续退出，中国PVC市场份额有望提升。
• 需求端：地产政策频出，PVC内需有望筑底回暖；印度BIS认证取消，扫清出口障碍，外需支撑稳固。
• 企业：头部企业（如中泰化学、万华化学等）具备成本、规模优势，景气度回升将带来业绩高弹性。
• 行业：当前氯碱产业链处于周期底部，布局价值凸显，板块价值重估正当时。

风险提示

环保及安全督察力度不及预期，海外经济复苏不及预期，原材料价格大幅波动，企业安全生产风险等。