固废龙头现金流拐点将至，价值重估可期

光大环境：垃圾焚烧行业的绝对龙头与价值重估

报告概览：

• 评级与目标价：维持“增持”评级，目标价5.11港元。
• 主营业务：我国垃圾焚烧行业产能规模第一的绝对龙头，拥有全球最大的垃圾焚烧运营规模，市占率领先。
• 自由现金流拐点：预计2024年自由现金流将首次转正，支撑更稳健的现金分红，价值重估空间广阔。
• 估值讨论：对比同行业，估值处于低位，存在显著低估情况。

主要内容：

光大环境：垃圾焚烧行业的绝对龙头

• 产能规模：截至2023年底，光大环境拥有15.89万吨/日的垃圾焚烧产能，为全球最大垃圾焚烧运营商，行业市占率13%。
• 财务背景：作为光大集团的旗舰企业，同时也是垃圾焚烧行业中唯一的央企，拥有强大的资源协同、项目管理、政府关系和融资支持。

自由现金流拐点将至

• 股价复盘：2018年百亿供股及国补退坡担忧影响股价，2021年后产能释放，业绩逐步恢复。
• 资本开支缩减：2020-2021年资本开支高峰后，2024年计划资本开支大幅减少至60亿港元。
• 现金流改善：2023年实际自由现金流接近转正，预计2024年自由现金流首次转正，支撑稳定的现金分红。

估值讨论

• 对比分析：PE和PB估值对比显示，光大环境相比可比公司存在显著低估。
• 分红潜力：当前分红率有提升空间，预计在自由现金流改善背景下，分红有望提升。

投资建议与风险提示

• 投资建议：维持“增持”评级，给予2024年7倍PE的目标价。
• 风险提示：国补回收低于预期、分红不及预期、项目运营低于预期等风险。

结论：

光大环境作为垃圾焚烧行业的绝对龙头，凭借其强大的规模优势、稳定的现金流和潜在的价值重估机会，展现出良好的投资前景。尽管面临一定的风险，但在自由现金流拐点的预期下，其投资价值被显著低估，具有较高的吸引力。投资者应关注其未来的自由现金流表现和分红政策，以把握其长期投资机会。