元康私募 宏观市场回顾和展望

宏观市场回顾和展望

上半年业绩回顾

• 债券部分：考虑杠杆，上半年超额收益超过6个百分点。
• 商品部分：天津一号商品组合上半年收益1.39%，商品策略略微跑出量化商品指数。
• 股票部分：以上证指数为代表，上半年累计贡献5.54%的正收益，相对全市场权益有一定超额收益。
• 贵金属部分：上半年黄金收益贡献3.92%，得益于动态再平衡和风险控制。

全球资产表现

• 科技板块：非船半导体指数和韩国综合指数表现突出，但波动率大。
• 原油：受益于美以伊冲突，但整体走势动荡，大部分涨幅发生在2月底和3月初。
• 中债：上半年走势良好，是组合中贡献最高的收益率来源。

支撑判断的因素

• AI投资：美国企业围绕科技和算力进行资本开支再扩张，是全球需求端最清晰的增量引擎，但存在不确定变数。
• 美国利率：AI投资推升实际利率，名义利率难以明显回落，压制贵金属和有色金属价格。
• 国内需求：内生需求偏弱，投资企稳回升未体现，制造业需求增长明显过弱。
• 出口：高度分化，高新产品和机电产品表现良好，受全球AI、KPEX科技设备投资拉动。

资产配置展望

• 科技股和国债双强：科技股对应全球产业趋势和大企业盈利弹性，国债对应偏弱内需和政策托底预期。
• 主线切换：若科技股行情见顶，主线可能切换到中债和美债。
• 模型迭代：减少大类资产收益预测，加强风险控制，开发低相关性收益来源子策略。

互动问答

• 宏观策略表现：系统化宏观策略有效应对多变市场环境，避免单边极端交易。
• 流动性因子：模型未将流动性作为因子，更多作为风险提示。
• 未来收益率：无法预测，但能清晰认知和规划各资产贡献收益的能力和兑现时间。
• 仓位选择：模型给出风险预算上限，子模块修正后形成持仓信号，股指仓位已减仓。
• A股波动率：模型有效应对，若A股全面回调，策略有效；若波动率持续但价格下不来，策略短期缺乏收益贡献。
• 加仓建议：建议投资者检视资产配置，实现风险和收益均衡，可使用全景1号产品进行再平衡。
• 板块覆盖：覆盖权益、利率、商品和黄金贵金属4个板块，商品主要覆盖黑色、农产和有色，未覆盖能化板块。
• 保证金比例：25%~30%，风险度较低。
• 债券收益：来自无风险利率下调、期限利差和Roll Down。
• 配置比例：债券占比80%多，权益占比3%，黄金占比不到1%，商品占比剩余部分，杠杆比例约7倍，主要加在债券上。