期货宏观和期权策略私募基金2024年5月业绩回顾和投资前瞻：宏观因素主导市场，基本面类策略回撤

2024年5月宏观经济和期货期权市场回顾：各维度市场环境指标弱化 2024年5月，宏观经济环境景气度再次回落，我国CPI同比增速与前月持平于0.30%，环比则再次回落至负数，PPI同比回升1.1个百分点至-1.40%。2024年5月，商品市场持续上涨，时序上的动量效应仍然较强，而趋势的顺畅程度已经开始快速恶化，截面上的行情特征在5月中下旬逐渐弱化。期权市场方面，隐波整体维持低位小幅震荡，市场机会较少。 2024年5月期货宏观及期权策略私募表现总结：基本面逻辑策略折戟于宏观市场 我们持续关注跟踪部分期货宏观策略私募基金的业绩表现，以他们为代表观察各细分策略近期业绩变化。2024年5月，我们观察池的81个产品平均收益率为0.13%。观察池的产品5月的收益分化程度继续加剧，相较4月，月度收益率落在-3%至-1%的产品数量有明显上升。 分子策略来看，期货宏观策略大类的7类子策略中，宏观策略受益于股票市场的反弹，月度平均年收益约为2.96%。量化CTA中各周期策略的月度收益率均分布在0%附近。而两类更偏向基本面逻辑的策略，量化基本面和主观CTA，5月回撤较大，平均月度收益分别为-2.29%和-1.19%。 市场环境展望及期货宏观类私募配置观点：继续观望可能于Q3到来的配置机会 在缺乏产业基本面支撑的情况下，宏观因素在事件和政策的影响下给商品行情带来了非常多脉冲式的行情。全球宏观方面，美联储货币政策表态整体态度为中性偏谨慎，且4月以来，东欧和中东地区冲突烈度暂无大幅变化，商品市场整体小幅回落，商品的回调更大程度上的原因是前期过热情绪的消退。从国内方面，PMI整体回落至荣枯线下方，夏季作为淡季将更难给黑色板块提供上涨的推动力，后期行情的展望可能需要等到7-8月观察市场是否会提前发酵旺季的补库预期，短期并不具备非常好的投资机会。 整体上，短期来看，过热情绪的消退可能会带来行情、波动率、流动性三个维度上的下降，整体不利于CTA策略。中长期来看，关注7月会议是否能够出台国内经济刺激政策，以及第三季度美国经济数据是否能够继续支持年内降息预期，CTA的中长期配置机会或出现在今年第三季度。 本期报告介绍谦信投资的期货+期权的商品衍生品复合策略。 风险提示 地缘政治引发剧烈波动、低流动性风险、持续低波动风险。 基金相关信息及数据仅作为研究使用，不作为募集材料或者宣传材料。本文涉及所有基金历史业绩均不代表未来表现。 内容目录 第一部分：宏观经济和期货期权市场回顾3 宏观经济环境：生产端和外需端共同带动景气度修复3 期货期权市场回顾：时序和截面指标好转3 第二部分：期货宏观及期权策略私募表现回顾8 样本池产品近期表现：期货宏观整体反弹，产品业绩分化加剧8 期货宏观和期权策略二级分类表现：中周期CTA受益于动量效应复苏11 第三部分：市场环境展望及期货宏观类私募配置观点11 商品市场展望：宏观和事件因素主导下的大幅波动11 风险提示14 图表目录 图表1：CPI当月同比和环比（单位：%）3 图表2：PPI当月同比和环比（单位：%）3 图表3：PMI生产和需求（单位：%）3 图表4：PMI库存和价格（单位：%）3 图表5：南华商品指数上涨趋势暂缓4 图表6：贵金属指数延续强势，有色、黑色上涨斜率放缓4 图表7：商品期货各品种指数2024年5月收益率和月内趋势性5 图表8：部分货船改道绕行好望角，大幅增加航运成本5 图表9：成交额加权波动率回暖6 图表10：商品市场动量水平维持高位6 图表11：品种趋势仍然保持较为流畅7 图表12：板块轮动速度触及高位7 图表13：IH、IF、IC当月连续合约近期行情7 图表14：IH、IF、IC近月基差7 图表15：50ETF期权隐含波动率8 图表16：300ETF期权隐含波动率8 图表17：部分期货宏观策略产品业绩表现8 图表18：期货宏观和期权策略观察池产品5月收益率分布11 图表19：期货宏观和期权策略各子策略平均表现11 图表20：FOMC点阵图显示2024年降息一次可能性较大12 图表21：美国通胀数据持续下行12 图表22：美国失业率数据到达4%12 图表23：COMEX非商业净多头开始下行（单位：张）13 图表24：谦信潮汐六号A业绩表现14 图表25：谦信潮汐六号A业绩指标14 第一部分：宏观经济和期货期权市场回顾 宏观经济环境：景气度再次回落 2024年5月，我国CPI同比增速与前月持平于0.30%，环比则再次回落至负数，下跌 0.2个百分点至-0.10%。分项来看，食品项边际回升，环比由上月的-1.00%转为持平，主要原因和南方暴雨天气以及生猪产能波动有关，非食品方面，环比下降约0.5个百分点至 -0.20%，主要由于小长假后出行热度季节性消退，以及国际油价下跌，这也是CPI涨幅较弱的主要拖累项 PPI同比回升1.1个百分点至-1.40%，环比回升0.4个百分点至0.20%。分项来看，生产资料环比由负转正，上升0.6个百分点至0.40%，生活资料环比降幅与上月持平至-0.10%。从近几个月来，主要受部分国际大宗商品价格上行带动，环比数据7个月来首次转正，同比降幅大幅收窄。 图表1：CPI当月同比和环比（单位：%）图表2：PPI当月同比和环比（单位：%） 来源：Wind，国金证券研究所；时间截止：2024/5来源：Wind，国金证券研究所；时间截止：2024/5 2024年5月，我国制造业PMI录得49.50，相较上月回落0.9个百分点，重回收缩区间。从供需的角度来看，PMI生产指数和PMI新订单指数分别下降-2.1个-1.5个百分点至50.80和49.60，PMI新出口订单同样大幅回落-2.3个百分点至48.30%。库存和价格方面，产成品库存在低位继续下降-0.8个百分点至46.50，原材料购进价格大幅上升2.9个百分点至56.90%。整体来看，经济供需强度偏弱，但原材料成本较高，高价或向产成品端转移。 图表3：PMI生产和需求（单位：%）图表4：PMI库存和价格（单位：%） 来源：Wind、国金证券研究所；时间截止：2024/4来源：Wind、国金证券研究所；时间截止：2024/4 期货期权市场回顾：时序和截面指标好转 2024年5月，南华商品指数上涨1.68%，振幅5.33%。商品市场在整月几乎较好地维 持了4月开始上涨趋势，但在5月的最后两个交易日开始回调，两个交易日下跌-1.96%，暂时宣告了本轮商品反弹告一段落。 图表5：南华商品指数上涨趋势暂缓 来源：iFind，国金证券研究所；统计区间：2023/5/31-2024/5/31 分板块来看，月度涨幅较大的商品板块包括南华贵金属、南华有色金属、南华农产品月度收益率分别为7.34%、3.72%、2.94%，月度振幅分别为12.84%、10.09%、4.04%。 贵金属板块在5月美国通胀数据回落的刺激下继续上涨，然而5月下旬美联储议息会议发言偏鹰，再度压制了黄金价格，有色板块的行情节奏与贵金属相仿。农产品方面，北半球开始油籽种植，天气对行情的影响力逐渐上升。 图表6：贵金属指数延续强势，有色、黑色上涨斜率放缓 来源：iFind，国金证券研究所；统计区间：2023/5/31-2024/5/31 从品种指数的角度来看，共有7个南华商品品种指数月度涨幅超过10%（少于4月11个），其中南华欧线集运、南华锰硅、南华白银涨幅月度超过15%，分别为56.75%、18.57%、17.44%，振幅分别为89.44%、73.13%、68.34%。 图表7：商品期货各品种指数2024年5月收益率和月内趋势性 来源：iFind，国金证券研究所；统计区间：2024/4/30-2024/5/31 欧线集运这一期货品种主要反映的是中国/亚洲出口到西北欧的集装箱运输的实际结算成本，具体航线从亚洲出发，通过马六甲海峡，进入印度洋、亚丁湾，到达红海并通过苏伊士运河，并继续向西航行，通过直布罗陀海峡，向北穿过英吉利海峡，抵达西北欧沿海港口。自从2023年底，胡赛武装开始袭击红海附近商船后，部分商船绕行好望角，造成运输成本大幅上升，不断推升欧线集运行情。 图表8：部分货船改道绕行好望角，大幅增加航运成本 来源：国金证券研究所，PortWatch；统计区间：2019/1/1-2024/5/28 波动率方面持续回升。成交额加权波动率自带更高波动，震荡上行中来到了近期最高点附近，而算术平均波动率虽未达到近一年高点，但在今年以来不断创新高。从具体品种来看，锰硅无论在算数平均还是在加权平均中都是最大贡献项，其他波动贡献较高的品种包括豆粕和欧线集运等。 图表9：成交额加权波动率回暖 来源：iFind，国金证券研究所；统计区间：2022/5/31-2024/5/31 为了描述商品市场各品种的趋势强度，我们通过对商品价格序列进行自回归，并取其斜率的方式，观察各品种的动量强度。全市场所有期货品种的平均滚动斜率在5月维持高位，市场仍然保持了极强的动量效应。 图表10：商品市场动量水平维持高位 来源：iFind，国金证券研究所；统计区间：2023/5/301-2024/5/31 为了描述商品各品种的趋势流畅性，我们将线性回归后的误差平方和（SSE）进行统计，并将之除以对应品种对应周期的平均价格，使各品种误差项回到统一尺度下，指标数据较低的品种趋势流畅度较好。从具体指标来看，指标在5月快速攀升，市场的趋势流畅性发生了较大扰动。从具体品种来看，对SSE贡献较大的品种包括欧线集运、锰硅、纯碱等，除欧线集运外，锰硅和纯碱在5月都在大幅震荡中收涨。 图表11：品种趋势仍然保持较为流畅 来源：iFind，国金证券研究所；统计区间：2023/4/30-2024/4/30 从截面的角度来看，我们主要通过观察品种间强弱轮动速度来关注市场对截面类策略的友好度。从指标的情况来看，截面轮动速度在2024年4月小幅上升，但整体仍然保持在中等水平。 图表12：板块轮动速度触及高位 来源：iFind，国金证券研究所；统计区间：2023/4/30-2024/4/30 权益市场在2024年5月横盘震荡，上证50、沪市300、中证500、中证1000月度收益率分别为-0.08%、-0.68%、-2.44%、-2.59%，月度振幅分别为3.34%、3.42%、5.26%、6.31%。 图表13：IH、IF、IC当月连续合约近期行情图表14：IH、IF、IC近月基差 来源：Wind，国金证券研究所；数据截止：2024/5/31来源：Wind，国金证券研究所；数据截止：2024/5/31 期权市场方面，50ETF和300ETF的隐含波动率整体偏弱，市场历史波动率同样处于低位，沪深300历史波动率接近历史低位。 图表15：50ETF期权隐含波动率图表16：300ETF期权隐含波动率 来源：Wind，国金证券研究所；数据截止：2024/4/30来源：Wind，国金证券研究所；数据截止：2024/4/30 综合来看，2024年5月，商品市场持续上涨，时序上的动量效应仍然较强，但是趋势的顺畅程度已经开始快速恶化，截面上的行情特征在5月中下旬逐渐恶化，但在月底快速回到较优水平。期权市场方面，隐波整体维持低位小幅震荡，市场机会较少。 第二部分：期货宏观及期权策略私募表现回顾 样本池产品近期表现：CTA反弹暂缓 我们持续关注跟踪部分期货宏观策略私募基金的业绩表现，以他们为代表观察各细分策略近期业绩变化。2024年5月，我们观察池的81个产品平均收益率为0.13%。 图表17：部分期货宏观策略产品业绩表现 产品简称 管理人 近一月 近三月 近六月 2023年 最大回撤 主要策略 鸿凯进取5号 鸿凯投资 12.83% 20.29% 27.13% -6.63% 27.29% 宏观策略 雸昇启明星四号 雸昇资产 5.36% 16.15% 9.21% 9.87% 20.06% 长周期 明得浩伦CTA一号 明得浩伦投资