期货宏观策略私募基金2024年8月业绩回顾和投资前瞻：市场环境回暖，CTA中性偏乐观

2024年8月宏观经济和期货期权市场回顾：各维度市场环境指标表现不一 2024年8月，宏观经济环境景气度仍处于较弱态势，我国CPI同比上升0.1个百分点至0.60%，PPI同比下降-1个百分点至-1.80%，环比下降-0.5个百分点至-0.70%，高耗能行业价格下滑拖累PPI。2024年7-9月，商品市场下跌趋势较为流畅，至8月下旬开始转为横盘震荡，截面上行情稳定性较强，市场整体对量化CTA较友善。期权市场方面，隐波整体维持低位小幅震荡，市场机会较少。 2024年8月期货宏观及期权策略私募表现总结：趋势行情流畅助推量化CTA策略反弹 我们持续关注跟踪部分期货宏观策略私募基金的业绩表现，以它们为代表观察各细分策略近期业绩变化。2024年8月，我们观察池的54个期货宏观策略产品平均收益约为1.11%。其中量化CTA持续反弹，38个产品的平均月度收益约为1.15%，28个产品月度获得正收益，收益率排名靠前的产品均以中长周期量化CTA为主。 分子策略来看，7月开启的下跌趋势行情对各类量化CTA策略均较有利，尤其中长周期量价策略的表现更容易受益于行情流畅的趋势，我们统计的中周期量化CTA和长周期量化CTA在8月的平均收益分别为1.33%和2.17%。宏观策略今年以来大幅领跑，主要原因是大部分宏观策略采用风险平价的方式，持有了大量债券和黄金，今年以来获得了较大涨幅，8月平均收益2.11%。 市场环境展望及期货宏观类私募配置观点：美联储降息迎来CTA策略配置机会 美联储9月议息会议开启了美元的降息周期，美国经济在高息环境下保持了一定的韧性，降息周期开启后，美国经济“软着陆”的可能性进一步增加，未来可能出现的风险或将来源于供给端的价格上升。国内方面来看，对黑色板块需求影响最大的两个因素，房地产和基建，增速均有小幅走弱，政策对风险的环节有积极作用，但商品的需求端仍难有起色。 未来仍存在继续逆全球化的可能性，届时美国经济的主要风险可能来自于供给端的通胀，我国经济的主要挑战则来自于贸易政策影响带来的需求不足，因此未来国内定价和海外定价的品种可能仍将走出持续差异化行情，对于中长周期截面类的策略，会有一些市场环境层面的好转。 整体上，降息周期的开启，有利于市场波动率和市场量价特征的平滑性，利好CTA策略。分子策略来看，波动率的提升直接利好短周期策略，部分板块间的持续分化有利于截面类策略，时序类策略同样受益于波动率的提升，但长期来看商品行情或将保持震荡格局，纯长周期时序类策略存在一定风险。未来对CTA策略来说，市场环境中性偏乐观，值得关注。 风险提示 地缘政治引发剧烈波动、低流动性风险、持续低波动风险。 基金相关信息及数据仅作为研究使用，不作为募集材料或者宣传材料。本文涉及所有基金历史业绩均不代表未来表现。 内容目录 第一部分：宏观经济和期货期权市场回顾3 宏观经济环境：景气度仍处较弱态势3 期货期权市场回顾：时序和截面指标好转3 第二部分：期货宏观及期权策略私募表现回顾8 样本池产品近期表现：CTA持续反弹8 期货宏观和期权策略二级分类表现：宏观策略领跑，中长周期量价复苏8 第三部分：市场环境展望及期货宏观类私募配置观点9 美元进入降息周期，“软着陆”概率上升9 风险提示11 图表目录 图表1：CPI当月同比和环比（单位：%）3 图表2：PPI当月同比和环比（单位：%）3 图表3：PMI生产和需求（单位：%）3 图表4：PMI库存和价格（单位：%）3 图表5：南华商品指数跌势暂缓4 图表6：贵金属指数延续强势，其他板块整体下跌4 图表7：商品期货各品种指数2024年8月收益率和月内趋势性5 图表8：成交额加权波动率回暖5 图表9：7月以来下跌品种的动量效应较强6 图表10：品种趋势仍然保持较为流畅6 图表11：板块轮动速度回落维持较低水平7 图表12：IH、IF、IC当月连续合约近期行情7 图表13：IH、IF、IC近月基差7 图表14：50ETF期权隐含波动率7 图表15：300ETF期权隐含波动率7 图表16：量化CTA策略关注池产品8月业绩分布8 图表17：期货宏观和期权策略各子策略平均表现8 图表18：FOMC点阵图显示2024年仍有继续降息的可能性9 图表19：美国通胀数据持续下行10 图表20：美国失业率数据到达4%10 图表21：黑色板块需求仍然较弱10 图表22：商品期货板块分化严重化11 第一部分：宏观经济和期货期权市场回顾 宏观经济环境：景气度仍处较弱态势 2024年8月，我国CPI同比上升0.1个百分点至0.60%，环比回落-0.1个百分点至 0.40。8月CPI延续了上月的增长态势，分项来看，食品项环比上升3.4%，为本月CPI上涨主要助推力，主要原因在于夏季高温叠加局部地区强降雨天气推高蔬菜价格以及生猪去产能化，此外非食品方面表现较弱，环比下降0.3%，主要由于国际油价波动以及临近开学出行需求下降。 PPI同比下降-1个百分点至-1.80%，环比下降-0.5个百分点至-0.70%。受8月全球经济放缓，国内大宗商品需求不足、国际油价震荡下行影响国内油气开采价格等因素叠加，8月国内PPI同比与环比降幅均显著扩大。分项来看，生产资料环比下降1%，高耗能行业如采掘及原材料加工业价格下滑拖累PPI环比下降，生活资料环比连续两月持平。 图表1：CPI当月同比和环比（单位：%）图表2：PPI当月同比和环比（单位：%） 来源：Wind，国金证券研究所；时间截止：2024/8来源：Wind，国金证券研究所；时间截止：2024/8 2024年8月，我国制造业PMI录得49.10，较7月小幅回落-0.3个百分点，持续第四个月处于收缩区间。生产指数和新订单指数分别下降-0.3和-0.4个百分点至49.80和48.90，呈现出供需两弱的格局。价格方面，主要原材料购进价格指数大幅下降-6.7个百分点至43.20，出厂价格也在低位进一步下跌-4.3个百分点至42.00。 图表3：PMI生产和需求（单位：%）图表4：PMI库存和价格（单位：%） 来源：Wind、国金证券研究所；时间截止：2024/8来源：Wind、国金证券研究所；时间截止：2024/8 期货期权市场回顾：时序和截面指标好转 2024年8月，南华商品指数下跌-1.51%，振幅6%。商品市场在上半个月中延续了7 月上旬开始的下跌趋势，整段下跌趋势持续时间超过1个月，指数跌幅接近-10%，趋势流畅度极佳。8月下旬市场小幅反弹，趋势暂缓。 图表5：南华商品指数跌势暂缓 来源：iFind，国金证券研究所；统计区间：2023/8/31-2024/8/31 分板块来看，跌幅较大的商品板块包括南华能化、南华黑色，跌幅分别为-3.04%、 -2.75%，而振幅分别为6.65%和10.54%，黑色板块整体波动较大。而南华有色金属以及南华贵金属板块仍然保持较强波动，月度收益率分别为1.30%和1.05%，振幅分别为6.24%、7.31%。国内的主要影响因素的差异，造成了美联储降息预期下，贵金属和有色金属的相对强势，以及国内弱复苏下，黑色以及能化的回调。 图表6：贵金属指数延续强势，其他板块整体下跌 来源：iFind，国金证券研究所；统计区间：2023/8/31-2024/8/31 从品种指数的角度来看，共有5个南华商品品种指数月度涨幅绝对值超过10%，分别是欧线集运、焦煤、玻璃、纯碱、氧化铝，它们的月度收益率分别为-25.04%、-11.82%、 -11.79%、-10.00%、10.61%，振幅分别为31.77%、18.29%、15.39%、16.58%、14.76%。部 分下跌品种下跌趋势较为流畅，同时跌幅较大，为时序类CTA带来了较好交易机会，包括欧线、玻璃、对二甲苯、焦煤、纯碱等。 图表7：商品期货各品种指数2024年8月收益率和月内趋势性 来源：iFind，国金证券研究所；统计区间：2024/4/30-2024/8/31 自2023年3月以来，波动率有明显回升，并维持在进2年的点对较高水平上。从具体品种来看，欧线集运仍然是波动率贡献最大的品种，除此之外，白银、焦炭、焦煤、碳酸锂等品种，变异系数的排名靠前。成交额加权后的数据来看，豆粕、菜粕、纯碱贡献靠前，南美天气变化对农产品的波动率带来了一定提振。 图表8：成交额加权波动率回暖 来源：iFind，国金证券研究所；统计区间：2022/6/28-2024/8/31 为了描述商品市场各品种的趋势强度，我们通过对商品价格序列进行自回归，并取其斜率的方式，观察各品种的动量强度。从7月中旬开始，斜率排在全市场最后的20%品种斜率在0以下不断下探，意味着下跌品种的下跌动量较强。全品种动量也一度达到-5%的历史低位。8月中旬后，市场下跌动量整体减弱。 图表9：7月以来下跌品种的动量效应较强 来源：iFind，国金证券研究所；统计区间：2023/8/31-2024/8/31 为了描述商品各品种的趋势流畅性，我们将线性回归后的误差平方和（SSE）进行统计，并将之除以对应品种对应周期的平均价格，使各品种误差项回到统一尺度下，指标数据较低的品种趋势流畅度较好。指标在7月上旬快速上升后，快速回落，对应了市场的趋 势转折，整体误差在7-8月快速下降至低位，市场下跌趋势流畅性较好。 图表10：品种趋势仍然保持较为流畅 来源：iFind，国金证券研究所；统计区间：2023/8/31-2024/8/31 从截面的角度来看，我们主要通过观察品种间强弱轮动速度来关注市场对截面类策略的友好度。从指标的情况来看，截面轮动速度在2024年7月中旬来到历史低位，虽然后续略有上升，但整体仍在较低位置震荡，市场截面稳定性处于中性偏稳定状态。 图表11：板块轮动速度回落维持较低水平 来源：iFind，国金证券研究所；统计区间：2023/8/31-2024/8/31 权益市场在2024年8月持续走弱，上证50、沪市300、中证500、中证1000月度收益率分别为-1.69%、-3.51%、-5.06%、-5.31%，月度振幅分别为3.37%、5.19%、5.26%、6.31%。IC和IM行情趋势性较好。 图表12：IH、IF、IC当月连续合约近期行情图表13：IH、IF、IC近月基差 来源：Wind，国金证券研究所；数据截止：2024/8/31来源：Wind，国金证券研究所；数据截止：2024/8/31 期权市场方面，权益市场历史波动率自2月后下行至历史低位附近，仅在底部小幅震 荡。市场隐含波动率也同样维持在低位徘徊，但在8月5日，市场在日内走高大幅转折，隐波一度快速升高后回落。 图表14：50ETF期权隐含波动率图表15：300ETF期权隐含波动率 来源：Wind，国金证券研究所；数据截止：2024/8/31来源：Wind，国金证券研究所；数据截止：2024/8/31 综合来看，2024年7-9月，商品市场下跌趋势较为流畅，至8月下旬开始转为横盘震荡，截面上行情稳定性较强，市场整体对量化CTA较友善。期权市场方面，隐波整体维持低位小幅震荡，市场机会较少。 第二部分：期货宏观及期权策略私募表现回顾 样本池产品近期表现：CTA持续反弹 我们持续关注跟踪部分期货宏观策略私募基金的业绩表现，以它们为代表观察各细分策略近期业绩变化。2024年8月，我们观察池的54个期货宏观策略产品平均收益约为1.11%，整体表现良好。其中量化CTA持续反弹，38个产品的平均月度收益约为1.15%， 28个产品月度获得正收益，收益率排名靠前的产品均以中长周期量化CTA为主。 图表16：量化CTA策略关注池产品8月业绩分布 来源：各私募基金产品托管方，国金证券研究所；统计区间：2024/7/31-2024/8/31 期货宏观和期权策略二级分类表现：宏观策略领跑，中长周期量价复苏 分子策略来看，7月开启的下跌趋势行情对各类量化CTA策略均较有利，尤其中长周期量价策略的表现更容易受益于