国金金属铜智利供给修复难度上升品位下行叠加罢工与强降

智利5月铜产量同比下降12.9%，其中Codelco、Escondida和Collahuasi三大核心矿山减量5.44万吨，主导全国减产。产量下滑核心原因包括品位下降、矿石复杂度提高及处理效率承压。具体来看：

• 安托法加斯塔上半年产量同比下降9.5%，Los Pelambres和Centinela受处理量及品位下降影响，另有约0.7万吨铜因精矿管道检修暂留库存。
• 必和必拓截至6月底财年Escondida产量同比下降3%，入选品位由1.02%降至0.90%；Spence产量同比下降21%，受复杂矿石处理及堆浸原料品位下降拖累。Escondida下一财年品位预计进一步降至约0.70%，产量指引降至100万—110万吨。

下半年供给修复面临多重不确定性：

• 安托法加斯塔全年产量指引65万—70万吨，下半年需环比增长28%—46%，兑现要求较高。
• 智利2026年共34场大型矿业集体谈判，8月将涉及Los Bronces及Escondida相关工会，Codelco亦有5个工会协议到期，罢工风险上升。
• 智利政府已组织矿企应对冬季强降雨，强降雨可能影响露天采坑、运输道路及港口发运，进一步降低产量追赶的容错率。

核心观点：品位下降、罢工及极端天气增加下行风险，下半年产量或有环比修复，但完成全年目标的难度上升。年底铜价目标2万美金。