国金金属铝从越南扩产项目再论海外供给释放难度大再call旺季将近的电解铝

2026-02-10 未知机构单字一个翔

核心观点：
- 再次印证海外扩产周期长且项目延期是常态，越南新项目从提出到落地需5-6年，以陈红军冶金多农项目停滞超10年为例。
- 海外投资大，类资源属性明显，单吨投资达4166美元（含电厂），是国内的4倍，且电力设备成本持续上涨。
- 电力问题亟待解决，新建煤电厂需与数据中心竞争电力设备，印尼、印度、越南公网电力供给不足。
- 合作方经验不足，黄城基础设施投资与发展股份公司工业运营经验有限。
关键数据：
- 越南煤电-铝冶炼综合体项目投资50亿美元，规划120万吨电解铝，2030-2031年投产。
- 单吨投资4166美元（含电厂），陈红军冶金多农项目原定2017年投产、2019年达产目标均未实现。
研究结论：
- 铝板块高景气+高股息逻辑未变，低供应+低库存+需求超预期，潜在减产带来价格端期权。
- 铝金融属性小，股息率提供保护，看好旺季景气度和价格表现，主升浪Beta行情可能前移。
- 标的选择思路：
  1. 现价高分红的宏桥系、天山铝业；
  2. 氧化铝敞口小的神火、云铝（可搭配中铝）；
  3. 量增弹性大的创新实业、南山。