国金金属 铜 智利供给修复难度上升 品位下行叠加罢工与强降雨风险 20260716

智利5月铜产量42.36万吨，同比下降12.9%，其中Codelco、Escondida和Collahuasi三大核心矿山减量5.44万吨，主导全国近九成减量，显示智利减产非偶发扰动。产量下滑主因包括品位下降、矿石复杂度提高及处理效率承压。

具体来看：

• 安托法加斯塔上半年产量28.5万吨，同比下降9.5%，Los Pelambres和Centinela受处理量及品位下降影响，另有约0.7万吨铜因精矿管道检修暂留库存。
• 必和必拓截至6月底财年数据显示，Escondida产量126.1万吨（同比下降3%），入选品位由1.02%降至0.90%；Spence产量21.3万吨（同比下降21%），主要受复杂矿石处理及堆浸原料品位下降拖累。Escondida下一财年品位预计进一步降至约0.70%，产量指引降至100万—110万吨。

下半年供给修复存在不确定性：

• 安托法加斯塔维持全年65万—70万吨指引，下半年需环比增长28%—46%，兑现要求较高。
• 智利2026年共34场大型矿业集体谈判，8月将涉及Los Bronces及Escondida相关工会，Codelco亦有5个工会协议到期，罢工风险需关注。
• 智利政府已组织矿企应对冬季强降雨，强降雨可能影响露天采坑、运输道路及港口发运，虽尚未确认形成实质减量，但进一步降低下半年产量追赶的容错率。

核心观点：品位下降、罢工及极端天气提供额外下行风险，下半年产量或有环比修复，但完成全年目标的难度上升，年底铜价目标2万美金。