公司动态研究报告：挖机出口高增，港股上市稳步推进

核心观点与关键数据

• 并购整合与高速成长：山重建机战略合并后，公司实现挖掘机业务的资源整合与一体化优势，依托山东重工集团的发动机、液压系统赋能，打造以"黄金内核"为标签的高自制挖掘机产品，显著提升矿用大挖市场竞争力。产品线覆盖1.5吨至200吨，市场覆盖率超98%，并开发2-100吨新能源挖掘机。
• 海外业务驱动盈利改善：海外业务收入87.41亿元（同比增长17.94%），国外片区毛利率高达28.15%（同比增长0.8个百分点），显著高于国内片区的10.19%。非洲市场依托"矿业+基建"双轮驱动及一带一路政策，2026年一季度收入同比增速超70%，成为公司海外第一大市场。
• 全球基建矿业新周期支撑出口：公司明确挖掘机出口业务将紧扣电动化与智能化趋势，依托渠道与产品优势向行业第一梯队靠拢，加速向系统性解决方案提供商迈进。2026年经营目标为营业收入161亿元，其中海外收入105亿元，占比进一步提升。
• 系统性风控与港股上市推进：公司建立"以销定产+资信前置+信用保险+数字化追踪"四位一体的风控体系，有效降低海外业务风险。港股上市稳步推进，已收到中国证监会同意境外发行上市的备案通知书，拓宽融资渠道并提升国际影响力。

研究结论

• 盈利预测：预计2026-2028年收入分别为163.72、184.05、207.62亿元，EPS分别为1、1.17、1.38元，当前股价对应PE分别为10.0、8.5、7.3倍。
• 投资评级：维持"买入"投资评级。
• 风险提示：海外业务回款与信用风险、原材料价格波动风险、港股上市进展不及预期风险、行业竞争与局部市场下滑风险、主要经销客户流失风险、汇兑损失风险、市场竞争风险。

财务数据

• 主要财务指标：2025-2028年营业收入增长率12.0%-12.8%，归母净利润增长率23.6%-17.2%，毛利率21.5%-22.5%，净利率8.3%-10.0%，ROE19.3%-19.5%，资产负债率60.8%。