三季度宏观经济形势展望
产业周期
- 超预期变量：上半年全球AI产业趋势超过预期，推动美国经济走势超预期；货币政策操作超预期，年内降息预期降至一次或零次；地缘政治局势超预期，导致油价和通胀压力上升。
- AI产业影响：美国AI设备终端进口超过一半，推动全球AI设备周期，美国经济K型分化，消费者支出下降，AI相关投资拉动经济增长。
- AI对经济影响：短期对经济增长有支撑，但长期红利兑现需要时间；可能导致美国居民未来1000万个就业岗位流失，尤其集中在易被替代的行业。
- 中国出口：AI出口带动中国出口表现超过预期，人民币进入稳定升值周期。
- 中国经济：外需强于内需，高新技术产品出口保持高增；房地产投资修复偏慢，内外需分化格局固化；新动能强于旧动能，高技术制造业和新兴产业成为增长核心。
货币周期
- 海外流动性：霍尔木斯海峡局势影响油价，欧美国家抛售战略库存，能源库存降至历史最低水平。
- 三季度油价：预计在70到80美元区间波动，油价回落将带动弹性通胀快速下行，但全球原油供需仍处于紧平衡状态。
- 美国通胀：预计三季度CPI、PCE先高位震荡后温和回落，但粘性特征难以消除，中长期通胀预期提升。
- 美联储货币政策：加息空间狭窄，降息空间有限，预计按兵不动继续观察。
- 海外地缘政治：美国中期选举临近，大概率特朗普成为“跛脚鸭”政府，政策转向可能性增加。
政治周期
- 美国中期选举：共和党可能守住参议院，民主党可能失去众议院，特朗普成为“跛脚鸭”政府。
- 政策转向：特朗普可能推动1.5万亿美元预算协调，将地缘工作转向格陵兰岛和拉美地区。
- 美股市场：中选年出现显著周期性，中选前半年平均回报率较低，中选后半年内标普500和纳斯达克100进入中位波动状态。
- 美元指数和美债：中选前没有明确周期性，黄金有利资产出现明确周期性，中选前半年往往表现不错。
- 黄金配置：预计进入不错的一个配置角度，战术性配置可以做波段。
国内经济形势
- 经济形势：经济边际改善，名义增速观和上移，新旧动能协同发力，正向循环持续强化。
- 政策：七月底中央政治局会议将加大逆周期调节，围绕扩内需、建产业体系、防风险发力。
- 消费：温和修复、结构分化、服务主导，城乡居民增收计划落地，高基数效应消退，服务消费成为核心引擎。
- 投资：制造业投资领跑，基建托底，地产边际企稳，AI产业高景气延续，外需高景气度仍将延续。
- 物价：CPI平稳温和，PPI高位回落，K型分化格局持续。
- 货币政策：延续适度宽松、精准低罐、灵活前瞻的政策基调，总量工具审慎使用，结构性工具精准赋能。
- 银行间流动性：总量充裕、结构平稳、波动可控，中枢利率偏松，资金价格围绕政策利率波动。
债券市场
- 市场走势：整体走牛，收益率曲线呈现牛陡形态，十年期国债收益率下行，一年期国债降至1.2%左右，期限利差持续走扩。
- 驱动因素：超预期的宽松的资金面，资产方向、理财、保险等配置需求集中释放。
- 三季度走势：区间震荡策略精耕细作，利率中枢可能在上半年极度宽松时期小幅上行，但大幅上行的风险很小。
- 操作策略：秉持精耕细作、波段操作、结构优先、严控风险的思路，告别单纯久期博弈，转向经济化结构策略与波段操作。
大类资产配置
- 股债配置：价格因素比量因素更重要，下半年长端债券可能面临通胀继续高起，利率有上行的空间；股票价格上涨对盈利有提振作用，股多债空，短端债券短空，长端债券长多。
- A股行业风格：高低切科技板块短期调整，新成长方向值得关注，如人工智能、创新药、电力设备等；绝对收益视角可配置部分高股息资源品。
- 黄金：战术性配置做波段机会，没有到战略配置的机会。
- 能源：原油受霍尔木斯海峡局势影响，重心上移，先抑后扬。
- 生猪：三季度反复震荡磨底，四季度供需收敛后价格中心抬升。
- 铜：三季度面临阶段性的回调压力，四季度反弹动能增强，先抑后扬。
- 钢材：下有成本支撑，上有需求压制，震荡格局，先抑后扬。
- 橡胶：供给端约束显现，一涨难跌，偏强震荡。
- 贵金属：短期内跟随美联储货币政策路径，下跌空间不大，黄金反弹预期存在；白银基本面较好，弹性降大于黄金。
