建筑装饰22年及23年一季度总结：基本面稳中向好，“中特估”扬帆起航

国内基建投资强度延续，22年固定资产投资52万亿元，YOY+5.3%，23Q1固定资产投资10.7万亿元，YOY+5.1%。疫情因素导致22年房地产投资开发力度下行，房地产投资额13.3万亿元、YOY-10.0%，房企开发资金14.9万亿元、YOY-25.9%。23年初“三支箭”政策落地，投资和竣工端均出现不同程度改善，23Q1房地产投资额2.60万亿元、YOY-5.8%，竣工面积1.9亿㎡，YOY+14.7%。22年全国地方专项债发行额5.1万亿元、新增限额3.65万亿元，三大政策性银行合计投放金融工具7400亿元，有效补充专项债资金，对国内基建投资形成利好。 22年建筑行业实现营收84883亿元、YOY+7.4%，归母净利润1839亿元、YOY+11.2%;23年Q1行业实现营收20388亿元、YOY+7.3%，归母净利润519亿元、YOY+12.3%，业绩增速良好。22年国内新签建筑工程订单37万亿元、YOY+6.4%，23Q1新签7万亿元、YOY+9.3%，丰厚订单保障建筑企业平稳释放业绩。22年建筑业总产值31万亿元、YOY+6.5%，23Q1总产值5.5万亿元，YOY+6.0%，产值增速十分稳健。 分子版块看，22年基建板块营收44979亿元、YOY+7.4%，归母净利润1194亿元、YOY+13.6%，23Q1实现营收10658亿元、YOY+4.5%，归母净利润285亿元、YOY+10%。其中八大央企订单持续高增，22年新签订单15.0万亿元、YOY+15.1%，23Q1新签3.7万亿元、YOY+13.4%。 22年钢结构板块营收731亿元、YOY+2.3%，23Q1营收194亿元、YOY+28.5%。钢结构EPC企业借助屋顶资源优势，加速进军BIPV业务。 23年海外市场整体发力，国际工程板块Q1实现营收227亿元、YOY+26.1%，归母净利润11亿元、YOY+27.2%，业绩增速得到恢复。 23年央企主要经营指标调整为“一利五率”，提出了“一增一稳四提升”的目标。新考核体系强化现金流安全意识，关注可持续投资能力，在此背景下建筑央企经营灵活度得到提升，经营质量和盈利能力有望加强，有利于修复建筑企业估值水平。 投资建议 2022年、2023Q1建筑行业收入增势保持稳健，建筑板块业绩稳定性良好，预计23年基本面将呈现加速改善趋势。在“一带一路”主题行情延续和“中特估”体系逐渐完善的背景下，2023年头部建筑企业将充分释放业绩，基建行业有望再次成为经济稳增长的重要抓手。我们继续全面看好建筑板块性行情，建议关注：1）头部建筑央企：中国电建、中国中冶、中材国际；2）优质地方建筑国企：四川路桥、山东路桥；3）其他优质建筑标的：金诚信、华铁应急。 风险提示： 基建投资不及预期；房地产政策收紧；新签订单不及预期。 重点公司盈利预测与投资评级 122年基建增势恢复，23年开局良好 国内基建投资保持高强度。2022年国内固定资产投资52.0万亿元，同比增长5.3%，较2021年增速提升0.4个p Ct ；在基建投资领域中，电力、热力、燃气及水的生产和供应业是增速最高的细分赛道，同比增速高达19.3%，基础设施建设投资（不含电力）增速为9.4%、交通运输、仓储和邮政业投资增速为9.1%、水利、环境和公共设施管理业投资增速为10.3%。2023年开局良好，一季度固定资产投资为10.7万亿元，同比增长5.1%；电力、热力、燃气及水的生产和供应业仍保持最高投资增速，同比增长高达22.3%。 图表1：国内固定资产投资额及增速 图表2：国内基建投资增速 疫情叠加政策因素，22年房地产投资开发景气度下行。在前期“房住不炒”方针下，国家推出“三条红线”指标，部分房企融资端受限，投资意愿减弱。加之全国疫情影响，房地产投资开发景气度走低。2022年国内房地产投资完成额13.3万亿元，同比下降10.0%，其中Q1-Q4分别完成投资额2.8/4.1/3.5/2.9万亿元，同比增速分别为+0.7%/-9.1%/-12.7%/-16.3%。销售数据同样不容乐观，2022年国内商品房销售面积为13.58亿平方米，同比下降24.3%，商品房销售额13.33万亿元，同比下降26.7%。在房地产市场低迷情况下，2022年国内房企开发资金下滑至14.9万亿元，同比下降25.9%；开工、竣工面积分别为12.1/8.6亿平方米，同比下降39.4%/15.0%。 国家陆续推出“三支箭”政策刺激房地产行业，销售端出现明显改善，投资和开竣工端静待回暖。2023年一季度国内房地产投资完成额2.60万亿元，同比下滑5.8%，房企开发资金3.5万亿元，同比下降9.0%。国内商品房销售面积为2.99亿平方米，同比下降1.80%，商品房销售额3.05万亿元，同比增长4.10%，销售端降幅较22年有所收窄。23年一季度国内开工、竣工面积分别为2.4/1.9亿平方米，同比变动-19.2%/14.7%，增速较22年均有所改善。 图表3：房地产投资完成额及增速 图表4：房地产开发企业资金及增速 图表5：国内商品房销售额及增速 图表6：国内商品房销售面积及增速 图表7：国内房屋新开工面积及增速 图表8：国内房屋竣工面积及增速 专项债发行速度明显提升，基建资金面持续改善。2022全国地方政府专项债发行额为5.13万亿元、新增限额3.65万亿元，专项债发行前置化趋势明显，成为国内基建投资高增长的重要支撑。2022年国家三大政策性银行合计投放金融工具7400亿元，主要用于补充交通、能源、水利、市政、产业升级基础设施等领域重大项目资金。专项债发行进度提前与政策性金融工具的组合拳能够充分补充专项债资金，对国内基建投资形成利好。 图表9：2016-2022年全国地方政府专项债发行额 图表10：2016-2022年全国地方政府专项债新增限额 受益于国内基建投资强度持续，加之地产政策边际向好，预计建筑板块2023年经营环境将继续好转。叠加国资委“一利五率”指标对于建筑央国企的盈利能力、经营质量、现金安全等方面的要求持续提升，以及“一带一路”战略下海外市场拓展加速推进、在手项目增多，2023年建筑企业经营环境将继续好转。 2建筑行业业绩稳健，新签订单量高增 根据iFinD数据，2022年建筑装饰板块实现营业收入84883.2亿元，同比增长7.4%，较2021年放缓10个p Ct ；实现归母净利润1839.3亿元，同比增长11.2%，增速高于收入增速，主要系计提信用减值损失较21年减少110亿元所致。2023年一季度实现营业收入20388.7亿元，同比增长7.3%，实现归母净利润519.1亿元，同比增长12.3%，延续2022年增长趋势。 图表11：建筑板块营业收入及增速 图表12：建筑板块归母净利润及增速 从持仓角度出发，2022年建筑装饰板块获机构增加持仓46930.1万股，其中Q1-Q4分别变动65918.5/56.2/-18,087.8/-956.9万股。增持建筑板块主要系经济下行压力增大，稳增长预期有所提升。受益于“中特估”行情，2023年一季度建筑装饰板块增持力度得以延续，获得机构增持48682.2万股，主要系建筑板块估值处于历史较低位置，配置性价比较高。 从板块细分来看，2022年全年装饰装修、房屋建设、钢结构、其他专业工程子版块分别获得增持2944.80/51322.72/6518.63/4558.10万股，同时机构减持基建市政工程 、 国际工程 、 化学工程 、 园林工程 、 工程咨询服务子版块3162.33/7750.53/5415.24/110.22/1975.85万股。2023年一季度各子板块分别获得不同程度增持，装修装饰、房屋建设、钢结构、基建市政工程、国际工程、化学工程、园林工程、工程咨询服务、其他专业工程子版块增持额分别为508.17/6707.73/2025.78/18195.41/785.12/8933.86/0.15/1143.22/10382.76万股。 图表13：2020-2023Q1建筑板块持仓变动 图表14：近一年建筑细分板块持仓变动（万股）建筑板块细分2022Q1 从订单量角度出发，2022年国内新签建筑工程订单总额36.6万亿元，同比增长6.4%，在手订单71.57万亿元，同比增长8.9%，高于新签订单增速，主要系疫情影响导致部分项目工程进度放缓。2023年一季度国内新签建筑工程订单总额6.9万亿元，同比增长9.3%。在手订单41.4万亿元，同比增长7.6%，增速较22年放缓，主要系疫情管控放开后部分项目工程进度加速。 建筑行业总产值不断攀升。2022年国内建筑业总产值31.20万亿元，同比增长6.5%，Q1-Q4分别实现总产值5.2/7.7/7.7/10.6万亿元，同比增速分别为9.2%/6.6%/8.2%/3.9%。2023年一季度国内建筑业总产值5.5万亿元，同比增长6.0%，建筑行业总产值增速十分稳健。 图表15：2018-2023Q1建筑业新签订单及增速 图表16：2018-2023Q1建筑业总产值及增速 2.1基建工程板块：建筑央企经营稳健，地方基建投资加码 2022年基建子板块实现营业收入44979.1亿元，同比增长7.4%，增速较2021年下降9.3个p Ct ；实现归母净利润1193.7亿元，同比增长13.6%，增速较2021年下降4.4个p Ct 。2023年一季度，基建子板块实现营业收入10658.4亿元，同比增长4.5%，实现归母净利润284.9亿元，同比增长10.0%。 图表17：2016-2023Q1基建工程板块营业收入及增速 图表18：2016-2023Q1基建工程板块归母净利润及增速 八大建筑央企订单保持高速增长。2022年在稳增长政策持续刺激下，基建投资力度持续加大，八大建筑央企新签订单创下15.0万亿元新高，同比增长15.10%。 分公司来看，中国建筑/中国铁建/中国中铁/中国化学/中国交建/中国电建/中国中冶/中国能建分别实现新签订单3.5/3.2/3.0/0.3/1.5/1.0/1.3/1.0万亿元，同比增速分别为12.7%/15.1%/11.1%/10.1%/21.6%/29.3%/11.7%/20.2%。分季度来看 ，Q1-Q4新签订单分别为3.3/3.9/2.8/5.1万亿元， 同比分别增长18.2%/18.8%/20.6%/7.9%。2023年一季度延续增势，八大建筑央企新签订单3.7万亿元，同比增长13.4%。相较于民营企业，建筑央企具备融资成本和综合服务方面的优势，在基建行情利好的情况下能够获得更多大额订单。 图表19：八大建筑央企单季度新签订单金额及增速 图表20：2017-2022年中国建筑新签订单及增速 图表21：2017-2022年中国铁建新签订单及增速 图表22：2017-2022年中国中铁新签订单及增速 图表23：2017-2022年中国化学新签订单及增速 图表24：2017-2022年中国交建新签订单及增速 图表25：2017-2022年中国电建新签订单及增速 图表26：2017-2022年中国中冶新签订单及增速 图表27：2017-2022年中国能建新签订单及增速 地方建筑国企下半年订单持续提速。以我们重点关注的四川路桥、山东路桥为例，受疫情影响22年上半年新签订单增速放低，下半年开始加速提升。2022年全年新签订单分别为1403.4/921.4亿元，同比分别增长40.1%/6.2%。2023年延续增速，分别实现新签订单288.5/202.9亿元，同比增长100.6%/170.2%。相较于民营企业，地方建筑国企同样具备资金优势，市占率有望持续提升。 图表28：重点覆盖地方建筑央企单季度新签订单金额及增速 地方基建投资持续加码，山东、四川投资力度全国排名靠前。四川、山东地方基建投资均呈现强劲态势，2023年一季度分别实现公路水路交通固定资产投资689.52/298.33亿元，