中金医药 CXO 把握外需韧性兑现与内需触底复苏

核心观点与总结

海外需求端：全球供应链的不可替代性，商业化放量与新分子动能充沛

1. 业绩确定性较强：CDMO公司单均实现强劲增长，商业化管线逐步进入放量阶段。高景气细分领域如多肽、ADC、寡核苷酸等需求旺盛。相关公司持续加大资本开支，为未来增长奠定基础。
2. 全球竞争优势持续巩固：中国公司在成本效率、技术平台和项目执行能力方面具备显著优势，对全球创新药客户具有较强吸引力和不可替代性。即使在外部政策环境存在扰动，全球医药研发外包趋势仍将持续深化。

国内需求端：量价边际改善，拐点向利润表传导

1. 订单修复已现：国内创新药重磅出海交易频发、一二级市场估值修复及IPO节奏企稳，为研发投入提供新资金来源，提升行业研发投入意愿。安评CRO、临床CRO公司订单在2025年新签及在手订单规模呈逐季度回暖态势，订单数量和金额均较前期明显改善，反映出国内新药研发需求的实质性复苏。
2. 业绩兑现值得期待：考虑到订单执行周期，当前订单端的修复有望在未来数个季度逐步体现到收入端和利润端。

研究结论与投资建议

• 坚定看好CXO板块布局机会：海内外需求共振有望推动行业迎来业绩与估值双重修复。
• 头部公司优先受益：具备技术壁垒和平台能力的头部公司将优先受益，建议把握周期复苏与结构升级双重机遇。
• 两条主线：一是外需业绩确定性（商业化放量与PPQ排期），二是内需修复节奏（订单价格回升+利润率改善兑现）。

近期调研与联系方式

• 近期组织了药明生物调研，感兴趣欢迎联系中金医药：张琎/俞波/吴婉桦。