2024年6月PMI点评：内需“曲折”修复，外需韧性仍强

事件： 6月30日，国家统计局公布6月PMI指数，制造业PMI为49.5%、前值49.5%；非制造业PMI为50.5%、前值51.1%。 核心观点：外内需“曲折”修复，外需韧性仍强 6月制造业PMI持平上月、表现略弱于季节性，产、需分化下，制造业“被动补库”。6月制造业PMI走势通常较平稳， 2017年以来边际平均涨幅在0.2个百分点左右；今年6月制造业PMI持平上月录得49.5%，表现略弱于季节性。主要分项中，生产、新订单指数分别降至50.6%、49.5%，供需分化下产成品库存“被动”回升1.8个百分点至48.3%。制造业生产端仍具韧性，或主要源自外需改善、国内“设备更新”等政策支持。年初以来外需持续好转，前5月工企出口交货值同比增长3%。国内“设备更新”等政策效果持续体现，前5月设备投资同比大幅增长17.5%。对应行业层面，设备制造相关行业生产表现更强；6月以来，冷轧板卷产量等映射的设备制造保持较高景气。 外需形势与新出口订单之间的“偏离”可能还在延续，高频数据显示，6月以来的出口形势仍较靓丽。2021年底以来，出口与新出口订单间的关系显著弱化。6月新出口订单指数持平上月、为48.3%，然而高频数据显示，近期无论航运价格指数，还是港口货物吞吐量的同比涨幅还在继续扩大；5、6月港口货物吞吐量同比分别为6.9%、6.5%。 相比之下，内需修复较为滞缓，6月建筑业、服务业PMI均出现下滑。6月建筑业、服务业PMI分别回落2.1、0.3个百分点至52.3%、50.2%，沥青开工率、整车货运流量等高频指标可相互印证。建筑业景气下滑，既有天气原因，也与稳增长“时滞”有关；发债节奏偏慢及土地财政掣肘下，广义财政支出“力度”不足，稳增长效果尚未充分显现。 常规跟踪：制造业PMI仍处收缩区间，非制造业PMI延续回落 制造业PMI持平上月，生产仍具韧性。6月，制造业PMI仍处收缩区间、录得49.5%。主要分项中，生产指数保持韧性，环比回落0.2个百分点至50.6%。需求则延续收缩，较上月回落0.1个百分点至49.5%；原材料库存相应减少0.2个百分点至47.6%。其他指数中，供货商配送时间指数贡献为正，从业人员指数持平上月。 需求下滑，产成品库存“被动”回补。6月，新出口订单、进口指数分别录得48.3%、46.9%；在手订单指数环比减少 0.3个百分点至45%，指向终端需求有待修复。由于生产表现强于需求，制造业“被动补库”，产成品库存指数较上月回升1.8个百分点至48.3%。分类型看，大型企业PMI显著回落，中、小型企业景气度则有回升。 建筑业、服务业景气边际回落，反映内需修复斜率有待向上。6月，建筑业、服务业PMI较上月分别减少2.1、0.6个百分点至52.3%、50.5%，拖累非制造业PMI较上月减少0.6个百分点至50.5%。主要分项中，服务业新订单指数较上月回落0.3个百分点至47.1%；建筑业新订单指数持平上月、录得44.1%。 风险提示 经济复苏不及预期，政策落地效果不及预期。 内容目录 1、核心观点：内需“曲折”修复，外需韧性仍强4 2、常规跟踪：制造业PMI仍处收缩区间，非制造业PMI延续回落7 风险提示11 图表目录 图表1：6月制造业PMI边际走平，生产仍保持扩张4 图表2：6月制造业产成品库存指数边际涨幅较大4 图表3：外需改善对工企营业收入形成支撑4 图表4：年初以来设备工器具投资增速明显上升4 图表5：5月，出口改善、设备更新相关行业的生产更强5 图表6：6月以来，冷轧板卷产量仍处于历史同期高位5 图表7：近年来新出口订单对出口增速的指引弱化5 图表8：6月以来，CCFI综合指数持续上涨5 图表9：6月以来，港口货物吞吐量涨幅扩大6 图表10：6月以来，港口集装箱吞吐量涨幅扩大6 图表11：6月建筑业PMI进一步下滑6 图表12：5月广义财政支出当月同比边际改善6 图表13：6月以来，沥青开工率表现仍偏弱7 图表14：6月以来，整车货运流量降幅较上月有所扩大7 图表15：6月，制造业PMI持平上月7 图表16：6月，制造业产需指数延续回落7 图表17：6月，新出口订单指数持平上月8 图表18：6月，在手订单延续回落8 图表19：6月，采购量延续显著回落8 图表20：6月，原材料购进价格有所下滑8 图表21：6月，中、小型企业PMI有所回升9 图表22：6月，中、小型企业需求更具韧性9 图表23：6月，非制造业PMI延续回落9 图表24：6月，服务业、建筑业PMI均有减少9 图表25：6月，服务业新订单指数有所回落10 图表26：6月，服务业投入品价格增加、销售价格回落10 图表27：6月，邮政快递投递量同比涨幅扩大10 图表28：6月以来，全国商品房成交同比回落25.3%10 图表29：6月，建筑业新订单指数持平上月11 图表30：6月，建筑业投入品价格显著回落11 图表31：6月，水泥出货率持续回落11 图表32：6月，螺纹钢价格指数明显回落11 事件：6月30日，国家统计局公布6月PMI指数，制造业PMI为49.5%、预期49.5%、前值49.5%；非制造业PMI为50.5%、预期51%、前值51.1%。 1、核心观点：内需“曲折”修复，外需韧性仍强 6月制造业PMI持平上月、表现略弱于季节性，产、需分化下，制造业“被动补库”。过往经验显示，5-6月制造业PMI走势通常较为平稳，2017年以来的平均涨幅在0.2个百分点左右。今年6月，制造业PMI持平上月录得49.5%，表现略弱于季节性。主要分项中，生产指数保持扩张、较上月小幅回落0.2个百分点至50.6%，新订单指数边际下滑0.1个 百分点至49.5%。供、需分化下，制造业“被动补库”，产成品库存指数较上月回升1.8个百分点至48.3%。 图表1：6月制造业PMI边际走平，生产仍保持扩张图表2：6月制造业产成品库存指数边际涨幅较大 % 官方PMI主要分项指数 56.9 51.7 49.549.5 50.650.8 49.549.6 49.3 48.348.3 48.3 48.1 46.5 46.946.8 47.647.8 45.045.3 制造业PMI分项指标60 生产 60 供货商配送时间 55 从业人员50 45 原材料库存40 购进价格 新订单 55 新出口订单 50 在手订单45 PMI 生产 新订单 新出口订单 在手订单 产成品库存 采购量 进口 购进价格 原材料库存 产成品库存40 出厂价格 进口 采购量 2024-062024-052024-042024-062024-05 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 制造业生产端仍具韧性，或主要源自外需改善、国内“设备更新”等政策支持。年初以来外需形势持续好转，前5月工企出口交货值同比增长3%、带动营收增速回升至2.9%。国内“设备更新”等政策效果持续体现，进一步对设备制造行业终端需求形成支持，前5月设备工器具投资同比大幅增长17.5%。分行业看，尤其以设备制造、汽车、计算机通信、有色金属加工等较多受益于出口改善和设备更新带动的行业，前期生产表现更强。6月以来，冷轧板卷产量等高频指标所映射的设备制造生产保持较高景气，指向上述逻辑或仍在延续（详情参见《“设备更新”落地，如何跟踪？》）。 % 工业企业营业收入、出口交货值累计同比 （2021年两年复合） 图表3：外需改善对工企营业收入形成支撑图表4：年初以来设备工器具投资增速明显上升 20 15 10 5 0 -5 -10 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 2024-01 2024-05 -15 30 % 固定资产投资累计同比(2021年两年复合) 20 10 0 -10 -20 -30 2018-05 2018-11 2019-05 2019-11 2020-05 2020-11 2021-05 2021-11 2022-05 2022-11 2023-05 2023-11 2024-05 -40 营业收入 出口交货值 固定资产投资设备工器具购置 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 16 14 12 10 8 6 4 2 0 -2 % 5月工业及细分行业增加值同比 90 88 86 84 82 80 78 76 74 72 70 万吨 冷轧板卷周度产量 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 工大类行业 业 细分行业 2019 2020 202120222023 2024 图表5：5月，出口改善、设备更新相关行业的生产更强图表6：6月以来，冷轧板卷产量仍处于历史同期高位 制造业采矿业电燃水 计算机通信化学原料运输设备有色金属橡胶塑料 汽车 金属制品 纺织酒饮料茶煤炭采选 医药电热产供黑色金属电气机械食品制造通用设备专用设备油气开采非金属矿物农副食品 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 外需形势与新出口订单之间的“偏离”可能还在延续，高频数据显示，6月以来的出口形势仍较靓丽。6月制造业新出口订单指数持平上月、为48.3%，然而高频数据显示，近期无论航运价格指数，还是港口货物吞吐量的同比涨幅还在继续扩大；5、6月港口货物吞吐量同比分别为6.9%、6.5%。事实上，2021年底以来，出口形势与新出口订单的关系显著弱化，甚至阶段性背离；背后原因主要包括统计口径差异、我国出口结构分化拉大等（详情参见《不必对PMI回落过于悲观——5月PMI点评》）。 图表7：近年来新出口订单对出口增速的指引弱化图表8：6月以来，CCFI综合指数持续上涨 40 35 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 54 % 出口增速与制造业PMI新出口订单 % 522100 501900 481700 461500 441300 421100 2010-06 2011-02 2011-10 2012-06 2013-02 2013-10 2014-06 2015-02 2015-10 2016-06 2017-02 2017-10 2018-06 2019-02 2019-10 2020-06 2021-02 2021-10 2022-06 2023-02 2023-10 2024-06 40900 700 CCFI综合指数 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 出口当月同比(6MMA) 制造业PMI新出口订单(6MMA,右) 2019 20202021 202220232024 来源：Wind、国金证券研究所来源：iFind、国金证券研究所 图表9：6月以来，港口货物吞吐量涨幅扩大图表10：6月以来，港口集装箱吞吐量涨幅扩大 27000 26000 25000 24000 23000 22000 21000 20000 19000 18000 (万吨) 监测港口完成货物吞吐量 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 202220232024 650 600 550 500 450 400 (万TEU)监测港口集装箱吞吐量 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 202220232024 来源：iFind、国金证券研究所来源：iFind、国金证券研究所 相比之下，内需修复较为滞缓，6月建筑业、服务业PMI均出现下滑。6月建筑业PMI较上月回落2.1个百分点至52.3%，高频数据可相互印证，全国粉磨开工率、沥青开工率等指标表现依然偏弱。建筑业景气下滑，一方面受到南方强降雨的扰动；另一方面或与稳增长政策“时滞”有关，前期政府债发行节奏偏慢、土