CXO持续高景气 外需型CDMO业绩确定性强 估值性价比高 内需型CRO订单持续高增 重点推

CXO行业持续高景气，外需型CDMO业绩确定性强、估值性价比高，内需型CRO订单持续高增。重点推荐康龙化成、药明康德、药明合联、凯莱英，建议关注中赋科技、益诺思、美迪西、昭衍新药等。

外需型CDMO：

• 礼物新分子药物赛道（多肽、ADC、寡核苷酸、双多抗）快速增长，商业化浪潮带来外需型CDMO订单与业绩高增长。
• 中国各细分赛道龙头具备强劲的全球竞争力，26Q2龙头业绩继续超预期，且各公司普遍26年增长加速。
• 重点推荐：
  • 康龙化成：当前估值最低，两大业务订单加速，26年整体业绩增长提速。CDMO业务大品种订单增加，产能在扩产，加速增长。预计26/27年对应市值的A股PE估值为30/25倍，H股估值分别为16/14倍。
  • 药明康德：业绩确定性最强、估值性价比最高。小分子业务Q1超预期，口服GLP-1减肥药开始放量；TIDES业务依然高增长。预计26/27年经调整净利润的PE分别为19/16倍。
  • 凯莱英：多肽及GLP1大品种管线带来业绩弹性，业绩有望加速增长，口服司美带来增量空间。预计26/27年对应A股市值的PE估值分别为40/31倍。
  • 药明合联：ADC产能规模与布局全球领先，全球营收市占率达24%+，预计27年步入商业化生产进程。预计26/27年经调整净利润的PE估值约33/25倍。

内需型CRO：

• 内需CRO高景气持续，供需格局优化，量价齐升，尤其临床前新签订单高增长，预期Q2季度订单环比增长，产能快速爬坡，且报表逐季改善。
• 重点关注：
  • 中赋科技：即将注入优质CXO资产，已经公告标的：军科正源（临床生物检测CRO国内第一，26H1新签80%增长），其他优质资产包括赛赋医疗（临床前CRO，26H1新签订单400%增长，与昭衍相当）等。
  • 益诺思：26Q1新签订单增长199%，Q2继续环比增长，新产能快速爬坡打满。预计26年利润扭亏为盈、27年翻倍以上增长，26/27年PE估值分别为70/37倍。
  • 昭衍新药、美迪西：订单持续高增，产能快速爬坡。