纺服轻工行业2025年投资展望：内需回暖与外需韧性

行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 2025年1月6日 行业报告 纺服轻工 看好/维持 纺服轻工行业2025年投资展望：内需回暖与外需韧性 分析师 刘田田 电话：010-66554038 邮箱：liutt@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480521010001 分析师 沈逸伦 电话：010-66554044 邮箱：shenyl@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480523060001 投资摘要： 回顾市场表现：2024年轻工制造板块年内先跌后涨，截至12月20日，申万行业划分下的轻工制造板块年内收跌，跌幅1.4%， 弱于沪深300指数。轻工制造11个子板块中，家居相关子板块普遍收跌，拖累整体。服装家纺板块，2024年微微收跌，跑输沪深300，但纺织制造板块整体表现较好，有约30%上涨，服装家纺板块表现较差。 基本面方面：轻工内销方面，24Q3家居销售承压明显，上市公司业绩端普遍承压，主要因地产竣工数据压力的传导。24年 10月起随着补贴铺开，家居销售恢复同比增长，Q4业绩有望维稳。轻工出口方面，国内出口数据上半年受益于低基数实现 增长，下半年出口有所走弱，部分企业如匠心家居、建霖家居三季报依然增速较高，显著优于行业数据。纺织服装2024年呈现分化，纺织制造较为景气，行业及上市公司业绩呈现增长，服装家纺动销较弱，社零及上市公司业绩均有下滑。 分板块看： 一、家居板块：国补有望填平需求低谷，地产企稳可期 展望2025年：住宅竣工数据持续下行，压制家居自然需求。考虑到住宅销售已回落数年，2025年竣工数据预计仍有压力。 9月24日政策转向后，地产销售在10月已现改善。中共中央政治局会议提及扩大国内需求、稳住楼市，2025年地产政策有 望进一步放松，助力地产销售企稳，改善预期。国补提振家居消费效果显著，我们预计2025年国补仍会持续，助力家居需求维稳。国补对经销商资质有较高要求，头部企业参与度高于中小企业，有望获取更多份额。 投资建议：家居板块估值低位，静待地产销售企稳。今年家居板块业绩普遍承压，股价低迷使得估值仍在低位。2025年地产、家具政策端有望齐发力，带动消费改善，改善未来预期。地产销售企稳有望助力优质企业估值开启回升进程。我们建议 关注三个方向：1）软体家居公司，受益国补显著，换新需求有望被激发，外销业务支撑业绩，包括顾家家居、喜临门；2）定制家居公司，订单向好，广州等标杆地区销售表现优，包括欧派家居、索菲亚、志邦家居、金牌厨柜；3）智能家居公司，明确得政策支持，受益补贴政策，如瑞尔特。 二、出口轻工：需求端向好可期，优选受关税政策影响小的个股投资机会。 展望2025年：欧美整体需求稳健，降息提振房屋销售，进而将带动地产链条需求增长。美国家居零售商库存为近两年较低 水平，出口订单将持续向好。关税政策为出口带来不确定性，我们认为轻工制造是受关税政策冲击较小的产业，主要因其为人力密集型，回流美国难度大。且上市出口企业普遍已建立海外产能，部分企业美国业务已能完全通过海外产能供货，应对关税风险能力强。 投资建议：优质出口企业业绩表现优，估值合理。部分优质出口企业持续通过客户、品类拓展持续提份额，产品力、渠道布局不断强化，随需求向好而持续成长可期，如匠心家居、建霖家居等。而长期看有成本制造优势的消费制造业领域仍有较强竞争力。目前优质企业PE-TTM普遍在20X以下，股息率亦较为稳健。我们建议关注具备海外产能布局，业务有长期发展空间的优质地产链条出口企业。 三、纺织服装：内销提振有望，制造景气延续 展望2025年：服装家纺内销在消费政策持续刺激下将得到提振。2024年服装家纺内销低迷，但是年底一系列刺激政策出台， P2东兴证券深度报告 纺服轻工行业2025年投资展望：内需回暖与外需韧性 尤其是家纺领域多地已出台补贴政策，效果显著。我们认为消费政策的持续刺激将提振消费意愿，关注品牌服装家纺的触底回升。纺织订单受到外需和内需的共同影响，景气有望延续，贸易政策变化关注产能布局。内需方面，刺激消费政策的持续出台有望提振明年的服装家纺消费，外需方面消费韧性叠加健康库存，2025年制造订单展望乐观。行业结构方面有两大发展趋势：一是，产业结构优化升级，创新、智能化、环保化是方向。二是，纺织企业在海外扩张产能，向东南亚转移产能趋势明显。 投资建议：服装家纺自下而上优选优秀品牌。建议关注男装赛道龙头以及家纺行业龙头标的，业绩具备韧性。纺织制造行业整体展望乐观，同时在产业结构升级和产业转移两大产业发展趋势之下，符合行业发展趋势的企业有望取得超过行业的增长。尤其是2025年是纺织产业十四五规划最后一年，也是海外贸易政策会发生重大变化的一年，行业的分化发展将会愈发明显。建议关注具备海外产能布局的优秀制造。 风险提示：宏观经济表现不及预期，地产销售回暖不及预期，美国关税提升幅度或波及范围超预期，原材料价格上涨超预 行业重点公司盈利预测与评级 简称 EPS(元) PE 评级 2023A 2024E2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 欧派家居 4.98 4.434.69 5.05 13.67 15.37 14.52 13.48 推荐 定制家具 软体家具 出口轻工 服装家纺 纺织制造 索菲亚1.311.351.491.6412.9212.5411.3610.32推荐 志邦家居1.361.171.281.419.5011.0410.099.16推荐 金牌家居1.891.691.892.0811.4212.7711.4210.38推荐 顾家家居2.442.342.562.811.6312.1311.0910.14推荐 喜临门1.111.311.491.6815.4413.0811.5010.20推荐 匠心家居3.183.23.854.6317.8617.7514.7512.27 建霖家居0.951.161.341.560.000.000.000.00 永艺股份0.890.991.211.4613.2111.889.728.05 共创草坪1.081.281.521.7920.4217.2314.5112.32 李宁1.211.211.341.4813.8313.8312.4911.31推荐 安踏体育3.614.754.95.5222.2716.9316.4114.57推荐 海澜之家0.670.510.580.659.6912.7311.199.98 富安娜0.680.630.680.7313.2214.2713.2212.32 华利集团2.743.323.844.4127.3822.5919.5317.01推荐 申洲国际3.033.884.44.9319.9515.5813.7412.26推荐 新澳股份0.550.590.670.7613.1312.2410.789.50 健盛集团0.730.891.031.1914.3611.7810.178.81 资料来源：iFinD、东兴证券研究所注：盈利预测均来自iFinD一致预期 P3 东兴证券深度报告 纺服轻工行业2025年投资展望：内需回暖与外需韧性 目录 1.2024年轻工与纺服板块回顾5 1.1行情复盘5 1.2行业复盘：需求稳步回暖，成本压力缓解5 1.2.1轻工行业需求触底回暖，成本压力缓解6 1.2.22024年纺织服装制造景气，服装家纺动销一般8 2.家居：国补提振需求，静待地产销售企稳9 2.1展望2025年：国补有望填平需求低谷，地产企稳可期9 2.1.1地产销售企稳可期，竣工压力仍持续9 2.1.2国补延续，支撑需求，助力行业集中度加速提升11 2.2板块估值仍在低位，国补效果优、地产企稳有望成为估值回升的催化剂13 3.出口轻工：需求端向好可期，优选受关税政策影响小的个股投资机会14 3.1需求向好可期，成本依然处于有利位置14 3.2海外产能布局普遍，本轮关税政策负面影响弱化16 3.3择优关注受关税影响小、具备成长能力的个股17 4.纺织服装：内销提振有望，制造景气延续18 4.1政策有望提振服装家纺内需18 4.2纺织制造景气延续，贸易政策变化关注产能布局20 5.风险提示22 插图目录 图1：轻工制造2024年行情复盘（截至12.20）5 图2：轻工制造各板块2024年涨跌幅（截至12.20）5 图3：纺织服装2024年行情复盘（截至12.20）5 图4：纺织服装各板块2024年涨跌幅（截至12.20）5 图5：家具类零售额当月值及同比6 图6：家具及其零件出口金额当月值及同比6 图7：家居用品板块收入情况6 图8：家居用品板块净利润情况6 图9：家居板块毛利率及净利率变化7 图10：家居板块销售费用率及管理费用率变化7 图11：2008-2023规模以上纺织业企业、服装企业收入规模(单位:亿元;百分比%)8 图12：社零和限额以上服装零售9 图13：单月住宅竣工面积变化情况10 图14：单月住宅新开工面积变化情况10 图15：单月商品房销售面积变化情况10 图16：单月商品房销售额变化情况10 图17：10城周度二手房成交面积（万平方米）11 P4东兴证券深度报告 纺服轻工行业2025年投资展望：内需回暖与外需韧性 图18：亏损比例提升13 图19：亏损均值保持稳定13 图20：欧美整体销售变化15 图21：美国不同类型门店销售额同比情况15 图22：美国成屋销售处于近年低点，有改善趋势15 图23：美国库存销售比数据16 图24：海运费延续低位16 图25：美元兑人民币汇率维持高位16 图26：社零和限额以上服装零售19 图27：消费者信心指数19 图28：SW服装家纺存货周转率（季度年化）20 图29：SW服装家纺库存周转率同比20 图30：美国服装零售额及同比状况21 图31：美国服装库存情况21 表格目录 表1：家居重点公司2024年前三季度业绩情况7 表2：部分省以旧换新补贴政策效果11 表3：地区的商家准入要求12 表4：部分家具公司业绩及估值13 表5：部分出口公司海外收入及产能情况17 表6：部分出口公司业绩及估值情况18 表7：各部门促销费政策内容19 表8：部分面辅料企业境内外产能布局21 表9：部分代工企业境内外产能布局22 P5 东兴证券深度报告 纺服轻工行业2025年投资展望：内需回暖与外需韧性 1.2024年轻工与纺服板块回顾 1.1行情复盘 2024年轻工制造板块年内先跌后涨，截至12月20日，申万行业划分下的轻工制造板块年内收跌，跌幅1.4%， 弱于沪深300指数。轻工制造11个子板块中，涨跌互现。塑料包装、娱乐用品等子板块受益部分个股短期涨幅较大实现上涨，成品家居、定制家居、卫浴制品、瓷砖地板等家装板块收跌，拖累整体。 图1：轻工制造2024年行情复盘（截至12.20）图2：轻工制造各板块2024年涨跌幅（截至12.20） 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 轻工制造沪深300 20% 10% 0% -10% -20% 涨跌幅 资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所 2024年纺织服装板块年内先跌后涨，截至12月20日，申万行业划分下的纺织服装板块年内收跌，微跌1.76%，弱于沪深300指数。纺织服装两大板块里，纺织制造表现较好，年内上涨约30%，服装家纺表现较弱，微跌0.62%；细分板块里，运动服饰板块表现最好，印染板块表现最弱。 图3：纺织服装2024年行情复盘（截至12.20）图4：纺织服装各板块2024年涨跌幅（截至12.20） 30% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 20% 10% 0% -10% SW运动服装 SW纺织鞋类制造 SW纺织制造 SW辅料 SW棉纺 SW其他纺织 SW服装家纺 SW非运动服装 SW家纺 SW鞋帽及其他 SW饰品 SW印染 -20%