宏观经济月报：“杠铃”政策应对“K型”分化

核心观点：上半年我国GDP实际同比增长4.7%，但经济增速放缓，结构出现“K型分化”，政策加码预期不宜过高，下半年可能采取“杠铃式”策略应对。

关键数据：

• 上半年GDP实际同比增长4.7%，二季度增速4.3%，低于政府增长目标下限。
• 居民人均可支配收入实际同比增长4.2%，跑输GDP增速。
• 6月城镇调查失业率5.0%，环比下降0.1个百分点，超季节性改善。
• 6月规模以上工业增加值同比增长5.3%，制造业增长6.0%，高技术产业增加值增长14.1%。
• 6月固定资产投资同比降幅收窄至-10.0%，环比略低于季节性水平。
• 6月社会消费品零售总额同比回正至1.0%，较5月改善1.6个百分点。
• 6月出口金额同比增长27.0%，连续第四个月保持双位数高增，上半年累计同比增长17.6%。

研究结论：

1. 经济增速放缓：Q2增速较Q1回落0.7个百分点，动能转弱超出预期。
2. “K型分化”：
   • 外需强于内需：出口维持高景气，成为经济拉动主力。
   • 生产强于就业：工业持续领跑，服务业稳步回暖。
   • PPI强于CPI：部分关键品类出口由涨价带动，数量贡献趋缓。
3. 政策加码预期不宜过高：
   • 经济结构转换“阵痛”是“青黄不接”时期的磨底，总量政策无法改变进程。
   • 存量财政空间可观，广义赤字融资进度低于去年同期，准财政工具待发力。
   • 货币政策可能与美联储错位，美联储加息或促成我国“双降”。
4. 下半年政策策略：“杠铃式”策略，对优势产业加大结构性支持力度，同时兜底筑牢民生和社会稳定底线。
5. 出口高景气短期仍有支撑，但需注意价格贡献占比不低，可持续性面临考验。
6. 对美出口显著放缓提醒逆全球化压力仍在，下半年出口增速中枢大概率高位回落。