东吴金属 中报业绩亮眼铝的纠结是否在估值中充分显现

铝价短期回调，中长期看企稳回升

短期铝价分析

• 库存变化：国内电解铝社会库存降至102万吨，5周平均去库幅度达5%，斜率显著；海外LME库存降至28万吨，实际轮铝可交割库存不足13万吨，为历史最低水平。
• 产量增量：中东供给难以快速恢复，印尼产能投放不及预期，短期增量不乐观。
• 年内价格展望：预计下半年铝价企稳回升，全年铝价预测维持在24000元/吨。

中长期担忧点回应

• 国内超产问题：合规产能天花板为4543万吨，当前运行约4520万吨，个别月份可能超产，但预计后续超产行为将大幅减少。
• 海外扩张担忧：假设海外所有规划产能乐观投产，2028年仍将维持紧平衡，高成本铝厂现金成本及完全成本均较高，伦铝价格难以跌破3000美元/吨，对应国内铝价也难跌破21000元/吨。

权益端投资方向

• 高增长标的：神风股份、云铝、中福等同比业绩大幅高增。
• 高股息率标的：中国铝业、天山铝业、创新实业等股息率高于8%。
• 海外产能标的：创新实业（中东50万吨产能）、南山铝业国际（印尼75万吨产能）、华工线缆（2028年再投增12万吨）。
• 垂直一体化公司：中国铝业、中国虹桥、天山铝业等，受益于铝土矿供应收紧政策。

结论

当前市场对铝板块过度悲观，板块PE仅5-6倍，股息率普遍高于8%，建议关注高增长、高股息率、海外产能及垂直一体化公司。