万家基金指富万家--资金风格轮动 港股开启修复窗口

核心观点与市场阶段分析

• 港股市场现状：2026年上半年，港股市场表现落后于全球市场，恒生指数、恒生科技指数和恒生中国企业指数分别下跌6.7%、17%和10%。当前港股处于典型的科技周期震荡阶段，经历了前期调整后，市场已基本消化利空因素，成交量温和回升，南向资金转为净流入。
• 估值与安全边际：尽管全面牛市概率较低，但当前港股估值处于历史低位，具备较强安全边际。随着地缘冲突接近尾声和美联储加息预期改善，流动性压力边际减缓，市场逐渐转向波段交易。

恒生互联网指数分析

• 业绩与估值反差：腾讯、阿里、美团等互联网龙头业绩稳健，利润和现金流改善，但市场给予低估值，主要因市场担忧利润可持续性、平台监管、消费复苏节奏和AI资本开支等因素。
• 布局机遇：互联网龙头手握海量流量、数据和场景，在AI应用落地时代具备价值，当前估值未反映其长期价值，未来AI商业化有望带来盈利修复和估值重估。
• AI应用亮点：互联网龙头在AI方面形成从芯片到云、模型到应用的完整闭环，如阿里云外部收入加速增长，腾讯将AI融入微信等平台，美团用于搜索推荐和客服等。
• AI带来的第二增长曲线：短期降本增效，中期带动云计算和模型服务收入，长期可能诞生AI助手等核心交易入口，重开用户收入增长空间。
• 投资建议：关注优质公司长期价值，分批布局，做好仓位管理。

恒生互联网指数 vs. 港股通科技指数

• 指数区别：恒生互联网指数聚焦软科技，不含硬件制造；港股通科技指数软硬结合，涵盖半导体、新能源车和创新药等。
• 投资选择：看好AI应用端商业化落地者选择恒生互联网指数，追求全面捕捉港股科技板块机会者选择港股通科技指数。

港股创新药板块分析

• 走强驱动因素：支付端改善（医保目录扩容）、政策支持（生物医药列为新兴支柱产业）、国产创新药出海提速、全球创新药集中获批。
• 配置价值：中证港股通创新药指数市盈率37倍，处于近5年30%分位点，赔率合理，可逐步关注。
• 投资建议：适合作为成长卫星型仓位，配合偏稳健的宽基ETF布局，以ETF形式投资规避单一企业风险。

实操建议与风险提示

• 投资者易踩坑：将估值便宜等同于马上上涨、忽略基金指数成分和行业集中度、忽略QD溢价和交易成本。
• 解禁潮影响：下半年解禁规模高达1.57万亿港元，建议采用ETF分散投资，核心仓位配置宽基，卫星仓位配置看好行业。
• 风险提示：美联储加息预期、地缘政治、解禁潮等不确定性因素。