基金投资策略报告：风格轮动及公募宽指基月报（2022年10月期）

2022年10月12日 金融产品研究中心 证券研究报告 风格轮动及公募宽指基月报（2022年10月期）基金投资策略报告 关注中小盘成长风格配臵价值 高鹤文联系人 (8621)60753902 gaohewen＠gjzq.com.cn 张慧 分析师SAC执业编号：S1130515080002(8610)66216781 zhang_h＠gjzq.com.cn 张剑辉分析师SAC执业编号：S1130519100003(8610)66211648 zhangjh@gjzq.com.cn 基本结论 宽基指数配置选择建议：关注中小盘成长风格配置价值。本月首次引入宏观因子，从政府财政收支、货币供应、进出口、社会投资、CPI共5个维度进 行因子有效性测试，同时结合基本面、价量、预期3个维度最终得到16个因子。轮动标的遵从“不重不漏”原则，选取6只指数，即：上证50、沪深300、科创50、中证1000、中证500、创业板指。模型从2017年1月至 2022年9月进行回测，每月根据复合因子排名前2名的指数作为推荐指数并等权买入。“多空超额收益、相对平均超额收益、相对wind全A超额收益”三组策略，风险收益回报方面，三组策略年化超额收益在12%-35%之间，超额最大回撤在6%-13%之间，年化夏普比率在1.1-2.8。该模型近一年、近三年、近�年相对指数均值月胜率分别为91.67%、77.78%、73.33%。本期模 型优选指数为科创50、中证1000，整体偏向中小盘成长风格。 宽基指数增强型基金分析筛选。从样本整体表现的角度来看，截至2022年9月25日，近一月主动配比偏低、低换手率、成分股偏离适中的基金平均超额收益在各个特征类型中位列前三，依然是稳健型品种超额水平略高，但各个 特征之间呈现的超额收益差异不明显。从因子分析的角度来看，Beta因子稳定性较高的品种，基金经理面对市场环境变化能够灵活地对投资组合中不同阶段、不同收益弹性标的进行调整，近一月超额回报较高；价值因子稳定性高的品种，基金经理往往在投资中对估值（左侧或右侧交易）的把握能力较强，近一月也取得了相对明显的超额回报；除此之外，波动因子、杠杆因子、流动性因子稳定性较高的品种，也实现了小幅正向超额。 具体到10月基金组合的推荐上，立足于风格轮动模型优选的指数类别，从主动偏离、因子暴露、绩效表现三大维度进行筛选：1、主动偏离方向：中证1000指数成分股在侧重成长板块的同时，行业分布比较均衡，在化工、有色、电子、机械设备、电力设备等先进制造和新能源领域均有布局，与此同时，也有一定比例的汽车、食品饮料等消费板块配比，行业分布均比较契合值得关注的板块，因而，建议对应指数增强型基金的选择，注重考虑行业/个股偏离适中或偏低，成分股内外主动配臵方向偏向上述领域的品种，以贴合优势行业。2、因子暴露：持续关注在成长、质量等基本面因子上暴露相对明 显且因子胜率稳定性较高的品种，通过基本面选股应对结构性行情。3、综合考察各项绩效指标。具体组合标的为：万家中证1000指数增强A、富国中证1000指数增强A、华夏中证1000指数增强A。 宽基被动指数型基金分析筛选。截至2022.9.25，近一月宽基被动型ETF资金净流入139.83亿元。资金流入主要集中在沪深300、中证500、上证50ETF上。被动指数型基金选择上，基于风格轮动模型优选的指数，我们以 是否很好的复制指数并保持一定的流动性为基础进行筛选，10月筛选的已上市组合标的为：华夏上证科创板50ETF、工银上证科创板50ETF、华夏中证1000ETF、南方中证1000ETF、富国中证1000ETF。 风险提示：地缘政治风险、新冠疫情控制情况、海外加息政策进程、国内政策及经济复苏不及预期等带来的股票市场大幅波动风险。 敬请参阅最后一页特别声明 -1- 风格轮动及公募宽指基月报 一、宽基指数型基金规模特征及市场运行环境 9月以来基金规模变化 截至2022年9月25日，9月新成立宽基指数型基金1只，为指数增强型基金。从存量规模变化来看，截至2022年9月25日，宽基被动指数型基金197只，管理规模4419.41亿元，较8月末小幅上升0.94%；宽基指数增强型基金152只，管理规模1398.03亿元，与8月末下降4.32%。（基金截止期规模按照截止期份额乘以截止期净值计算，截止期份额计算规则为:普通指数基金份额按照最近一期季度披露份额计，新成立未披露季报的基金按照成立日份额计，由于份额采用某一时点的静态数字，因此按此计算的规模本文定义为静态规模；ETF每个交易日获取当天实际份额，由于份额采用实时动态数字，因此按此计算的规模本文定义为动态规模。联接基金不纳入统计，后续基金规模均按此标准计算及称呼。） 图表1：9月宽基指数基金成立及发行情况（截至 基金代码 基金简称 基金成立日 国金分类 募集金额 (亿元) 016690.OF 鹏华沪深300指数增强C 2022/9/14 指数增强型 - 016643.OF 南方中证1000ETF联接E 2022/9/15 被动指数型 - 016498.OF 易方达MSCI中国A50指数量化增强A 2022/9/23 指数增强型 2.1890 016499.OF 易方达MSCI中国A50指数量化增强C 2022/9/23 指数增强型 0.7815 2022.9.25） 图表2：宽基指数基金月末存量规模变化情况（截至 2022.9.25） 基金代码 基金简称 国金分类 募集起始日 计划募集截止日 016103.OF 申万菱信沪深300优选指数增强A 增强指数型 2022-09-23 2022-12-22 016104.OF 申万菱信沪深300优选指数增强C 增强指数型 2022-09-23 2022-12-22 159630.OF 汇添富中证100ETF 被动指数型 网上:2022-09-13网下:2022-09-10 网上:2022-12-09网下:2022-12-09 159627.OF 华夏中证100ETF 被动指数型 网上:2022-09-08网下:2022-09-08 网上:2022-11-04网下:2022-11-04 561183.OF 富国中证100ETF 被动指数型 网上:2022-11-14网下:2022-08-17 网上:2022-11-16网下:2022-11-16 来源：wind，国金证券研究所来源：wind，国金证券研究所 从指数跟踪角度来看，截至2022年9月25日，宽基被动指数型基金中共有10只指数的基金跟踪规模超过100亿元（如图表3所示）。其中，跟踪沪深300指数的基金合计规模依旧最大，1200亿元以上，占比28.73%。除此之外，跟踪上证50、中证500、科创50指数的基金规模位列第二梯队，均超过500亿元。规模环比变化方面，截至2022年9月25日，不同品种宽基指数基金管理规模涨跌互现。场外基金相对静态规模变化叠加ETF动态规模变化结果显示，在基金规模100亿以上的指数中，上证50指数基金9月规模上升幅度明显，相较8月末规模上升18.05%；中证500、沪深300、创业板指、创业板50指数基金规模也有小幅上升。与此同时，前期关注度较高的中证1000指数基金9月规模下降相对明显，相较8月末规模下降14.88%。截至2022年9月25日，宽基指数增强型基金中共有8只指数的基金跟踪规模超过10亿元（如图表4所示）。其中，跟踪沪深300、中证500、上证50指数的基金规模领先，基金规模合计占比达87.77%。规模环比变化方面，9月份各个指数的增强型基金品种规模均有所缩水，在基金规模10亿以上的指数中，沪深300、中证500、上证50、中证1000指数增强基金整体规模较8月末下降3-5%左右，创业板指数增强基金整体规模下降幅度最为明显，较8月末规模下降8.99%以上。 -2- 敬请参阅最后一页特别声明 风格轮动及公募宽指基月报 图表3：9月以来100亿以上宽基被动指数型规模及环比变化（截至2022.9.25） 图表4：9月以来10亿以上宽基指数增强型规模及环比变化（截至2022.9.25） 来源：wind，国金证券研究所来源：wind，国金证券研究所 近一月市场环境及业绩表现回顾 截至2022年9月25日，近一月主要宽基指数全线下行，上证50、上证180、上证指数、沪深300等偏大盘指数跌幅较小，创业板50、创业板指、科创创业50等中小盘风格指数跌幅明显。截至2022年9月27日，9月以来沪深两市A股月度总成交额13.49万亿元，成交情况较上月显著下降，整体交易热情回落明显。另外，沪深300、中证500、上证50、科创50、创业板指、中证1000指数日均换手率均出现不同程度下降，其中，上证50、沪深300指数换手率下降程度较小，与中小盘风格指数相比，市场对大盘风格指数的关注度回落程度相对有限。总体来看，近一月市场整体交易活跃度、主要指数换手情况较上月回落明显，综合考虑A股市场总体走向及流动性、活跃度等角度，对量化选股策略的影响偏负面。 图表5：主要宽基指数近一月涨跌幅（截至2022.9.25）图表6：两市月度总成交额及成交量（截至2022.9.25） 来源：wind，国金证券研究所来源：wind，国金证券研究所 从指数波动率来看，截至2022年9月25日，受整体市场普遍下行的影响，沪深300、中证500、上证50、创业板指、中证1000等主要宽基指数波动率有所上升。以沪深300、中证500和中证1000指数成分股为样本池，进一步考察个股收益率离散程度，近一月平均个股收益离散度2.18%，相比前一月离散程度继续收敛，继续维持在近半年来中位水平下方。聚焦各个指数来看，与前一月相比，沪深300、中证500、中证1000指数离散度均呈继续收敛之势。总体来看，指数成分股收益离散度的持续收敛，对于指数增强型基金量化选股策略运作的整体影响偏负面。 -3- 敬请参阅最后一页特别声明 风格轮动及公募宽指基月报 图表7：主要宽基指数年化波动率（截至2022.9.25）图表8：近半年个股收益率离散度（截至2022.9.25） 来源：wind，国金证券研究所来源：wind，国金证券研究所 从行业轮动速度来看，以申万一级行业分类为标准，近一月行业轮动速度回落至近三年多来中位下方，相较于前几月明显下降。从市场风格特征来看，在近一月市场整体下行，大盘风格略微占优。综合行业轮动变化和市场风格来看，对于指数增强策略量化选股操作影响相对中性。 图表9：行业轮动速度（截至2022.9.25）图表10：大小盘风格变化情况（截至2022.9.25） 来源：wind，国金证券研究所来源：wind，国金证券研究所 从因子不稳定程度指标来看，9月以来该指标始终保持在临界值下方，根据历史回测经验，因子不稳定程度与指数增强型基金超额收益之间在时间上具有一定的负相关关系，即因子不稳定程度较高的时间，指数增强型基金超额往往有限甚至出现明显回撤，反之亦然。因此，9月以来该指标回落至低位，对于指数增强型基金量化选股策略来讲相对利好。 图表11：因子不稳定程度指标（截至2022.8.30） 来源：wind，国金证券研究所 -4- 敬请参阅最后一页特别声明 风格轮动及公募宽指基月报 综合来看，近一月尽管行业轮动速度下降明显、因子不稳定程度指标仍位于临界值下方，但主要是由于市场全面下行所致，外加整体交易活跃度明显下降、个股收益离散度持续收敛、大盘风格在泥沙俱下的市场中相对占优，总体来看，整体环境对于指数增强型基金量化选股策略的运作转向偏负面。截至2022年9月25日，从指数增强型基金的业绩表现来看，大多指数类别近一月都没有实现明显的正向超额。其中，道中88指数指数增强基金近一月超额回报领先，平均超额回报均在3%以上；创业板指、中证800、中证500、沪深300指数指数增强基金近一月超额回报基本处于0-1%之间；上证50、中证