中国人寿（2628.HK）2026年上半年盈利预喜：盈利同比增长215%~235%

中国平安保险（2628.HK）发布盈利预警，预计2026年上半年净利润同比增长215%~235%，达到1289亿~1371亿人民币，较2026年第一季度32%的同比增长（194.5亿人民币）实现强劲反弹。预计2026年上半年净利润中点（225%增长）将达到1330亿人民币，相当于Bloomberg对2026年全年净利润预期的106%。相比之下，NCI预计2026年上半年净利润同比增长40%~60%。仅2026年第二季度，隐含的净利润将同比增长8.0倍~8.7倍，达到1094亿~1176亿人民币。此次盈利大幅增长得益于中国平安优质保险业务的发展，例如更好地控制负债成本，以及强大的投资回报，这得益于其负债驱动型投资理念和优化的资产配置结构。

在估值方面，我们采用评估价值方法，将内含价值（EV）与新增业务价值（NBV）相结合，其中使用三阶段增长模型预测NBV。关键假设包括：第一阶段增长11%（三年，2025-2028年），第二阶段增长4.5%，终端增长2.0%。我们的目标价定为36港元，意味着2026年EV市盈率为0.58倍。

主要下行风险包括：股市大幅回调、中国宏观经济放缓、对保险代理人的监管更加严格、债券收益率下降、管理层变更后的运营功能障碍、回归到以规模为导向的策略、行业开放加速、竞争加剧、现金管理产品（WMPs）放松管制、盈利/NBV不及预期，或出现大规模传染病（如新冠疫情爆发）。

主要上行风险包括：强劲的股市反弹、债券收益率上升、管理层过渡比预期更顺利、盈利/NBV表现优于预期，以及经济表现强于预期。