美国股票与指数波动率接近 90 年代互联网泡沫极端水平，冲击风险真实存在。随着美国股票市场各板块因 AI 相关的泡沫状价格行为而剧烈波动，单只股票的已实现波动率已升至 90 年代后期互联网泡沫后期阶段 last seen 的水平，而标普指数的波动率则相对温和，导致股票与指数波动率之间的差距接近历史极端水平。如果估值（而不仅仅是价格行为）进一步进入泡沫状领域，这种差距可能会进一步扩大，甚至超过互联网泡沫的极端情况。
单只股票波动率的主要驱动因素是大型半导体股票的波动性急剧增加。事实上，标普前 20 名股票的平均波动率与指数范围内的单只股票波动率之比已急剧上升至数十年来的高点，这些股票现在比平均标普股票更具波动性。
指数波动率未能跟上的原因是半导体与其他主要股票和软件的去相关性。从机制上讲，股票与指数波动率之间的差距一直是多年来的趋势，但其最近加速扩大仍然引人注目。
鉴于低隐含相关性和高单只股票波动率的背景，指数波动率从相关性的上升中大幅上升的风险历史上非常尖锐，特别是考虑到即将到来的股票季节性挑战时期。为了对冲这种风险，我们喜欢 VIX 买方期权价差，提供 >15 倍的最大偿付比率。
SX5E 与 SXXP 买入看跌期权互换是针对周期性疲软的史无前例的廉价对冲。SX5E 对周期性板块（超配）的敞口，如科技、消费品和工业，看跌期权互换提供了一种相对低溢价的方式来对冲相对于更广泛欧洲股票的下行风险，尤其是鉴于 SX5E 从其近期创纪录高点回落主要是由工业和科技板块的疲软驱动的。
在 TSMC 赚益之前，持有上行空间，而不是下行空间。强劲的销售势头支持我们的基本观点，但周四公布的印刷品的风险回报似乎有所倾斜，因为市场仍然对任何 AI 资本支出担忧高度敏感。我们建议将现金股票敞口转换为期权结构，这些结构可以限制下行风险至 1.3%，同时保留相当大的上行凸度。丰富的上行波动率进一步支持了买方期权比率，特别是考虑到我们预期有序反弹和事件后波动率较低。
通过出售大幅下行波动率来降低 Nikkei 纠正对冲成本 74%。鉴于 Nikkei 对 AI 和全球宏观风险敏感性日益提高，我们将其视为对潜在 10-20% 纠正进行对冲的有吸引力的工具。
BofA 泡沫风险指标 (BRI) 水平在 Kospi、Nikkei 和 Nasdaq 中略有回落。BRI 是一个基于价格的指标，旨在检测类似泡沫的资产动态。BRI 将资产的回报率、波动率、动量和脆弱性浓缩成一个 0 到 1 的泡沫风险读数；1 代表极端类似泡沫的价格行为，而 0 代表没有。历史资产泡沫在形成和达到顶峰时通常表现出高 BRI 水平。
