云南白药首次覆盖报告伤科国药代表，成长与稳定性俱佳

云南白药首次覆盖报告总结

核心观点： 云南白药作为伤科国药代表，拥有百年品牌底蕴，近年来聚焦主业经营，四大事业群协同共进，成长性与稳健性兼具。

公司概况： 云南白药起源于1902年，历经初创传承、工业化资本化、改革跨越和新征程四个阶段，逐步形成药品、健康品、中药资源和医药商业四大事业群的经营格局。

主业经营：

• 药品事业群： 以白药系列为核心，形成“1+4+N”产品组合发展思路，白药系列营收高成长，2025年营收83.2亿元，同比增长12.53%，其中白药核心系列营收超55亿元，同比增长超18%。
• 健康品事业群： 以云南白药牙膏和养元青洗护系列为主，营收平稳增长，2025年营收67.5亿元，同比增长3.4%，净利润稳定在21亿元左右，净利润率保持31%以上。
• 中药资源事业群： 作为云南省中药材“链主”企业，拥有丰富的药用植物资源，推行“六统一”运营模式，2025年外销收入17.5亿元。
• 医药商业事业群： 以省医药公司为运营主体，参股上海医药，2025年营收250亿元，省医药公司净利润7.66亿元，利润率提升至3.21%。

盈利预测与投资评级： 预测公司2026-2028年营收分别为430.8/451.6/474.3亿元，同比增长4.6%/4.8%/5.0%；归母净利润分别为57.3/63.9/71.1亿元，同比增长11.2%/11.5%/11.2%。公司估值显著低于可比公司，股息率高于可比公司，首次覆盖给予“推荐”评级。

风险提示： 白药系列未来成长性下降风险、健康品业务市场竞争加剧风险、创新药临床进度不及预期风险和系统风险。