中国宏观数据点评：二季度经济增速不及预期，但6月大部分实体经济数据边际改善

中国宏观数据点评：二季度经济增速不及预期，但6月大部分实体经济数据边际改善

核心观点

• 二季度经济增速下滑且不及预期，但名义经济增速和居民人均实际可支配收入累计增速有所改善。
• 6月实体经济数据大多边际改善，中国经济K型分化并未进一步加剧。
• 需求端：6月消费数据改善，但投资增速持续走弱，房地产复苏仍需耐心。
• 供给端：工业生产和出口增速依然强劲，全球AI投资周期支撑出口。

关键数据

• 二季度经济同比增速4.3%，低于预期的4.5%；环比增速0.9%，符合预期。
• 名义GDP同比增速5.9%，上升1个百分点。
• 6月社会消费品零售总额同比增速1.0%，超预期转正。
• 6月固定资产投资累计同比跌幅-5.7%，低于预期。
• 6月房地产开发投资累计同比跌幅-18.0%，新开工面积跌幅-23.4%。
• 6月工业生产总值同比增速5.3%，好于预期。
• 6月全国城镇调查失业率5.0%，好于预期。
• 6月出口同比增速27.0%，进口同比增速36%，实现贸易顺差1256.2亿美元。

研究结论

• 短期内政策重点放在已公布政策的加快落实上，政府或呼吁加快专项债、特别国债和新型政策性金融工具的发行和使用。
• 中期来看，下半年推出增量财政刺激的阈值或较去年更高，但若内需疲软持续，不排除推出增量措施。
• 货币政策短期内以定向调整为主，中期仍有降准降息可能性。
• 中共中央政治局二季度经济工作会议或释放扩内需、促消费、稳投资等边际增量信号，并强调中长期改革工作。
• 投资风险：下行风险包括内需复苏不及预期、中美关系恶化；上行风险包括油价下滑幅度大于预期、美国对华关税降幅大于预期。