中国宏观数据点评：二季度GDP继续超预期，但6月数据显示内需放缓

中国宏观数据点评：二季度GDP继续超预期，但6月数据显示内需放缓

核心观点

• 二季度实际GDP同比增速略好于市场预期，达到5.2%，主要受强劲出口和4-5月消费数据推动。
• 6月实体经济数据显示内需走弱，部分受关税影响：投资和消费均显著走弱，房地产销售和房价继续下滑。
• 工业生产走强可能面临“反内卷”挑战，出口数据也可能随着前置出口退坡效应和特朗普加征关税的影响逐渐走弱。
• 特朗普7月新的关税威胁使下半年关税维持现状的判断面临下行风险。
• 维持下半年4%左右的经济增速预测不变，全年增速预测上调至4.6%。
• 上半年经济增速仍高于目标，预计即将召开的季度政治局经济会议不会发布显著增量政策措施，但关注房地产支持政策和“反内卷”措施。

关键数据

• 二季度实际GDP同比增速5.2%，环比下降0.1个百分点至1.1%。
• 名义GDP增速3.9%，下滑0.7个百分点。
• 第二产业同比增速4.8%，第三产业同比增速5.7%。
• 6月社会消费品零售总额同比增速4.8%，低于预期的5.3%。
• 6月固定资产投资累计同比增速2.8%，低于预期的3.6%。
• 6月房地产开发投资累计同比跌幅-11.2%，新开工面积跌幅-20.0%。
• 6月70大中城市新建商品房价格环比跌幅-0.27%。
• 6月工业生产总值同比增速6.8%，远好于预期的5.6%。
• 6月全国城镇调查失业率5.0%，符合预期。

研究结论

• 内需部分受关税影响走弱，房地产复苏动能转弱，消费品“以旧换新”政策退坡效应逐渐显现。
• 工业生产增速可能难以持续，“反内卷”措施可能影响整体工业生产增速。
• 出口数据可能随着前置出口退坡效应和特朗普加征关税的影响逐渐走弱。
• 下半年经济增速或有所下滑，全年经济增速预测上调至4.6%。
• 政治局经济会议可能不会发布显著增量政策措施，但关注房地产支持政策和“反内卷”措施。
• 短期内财政政策重点在加快政府债券发行和使用，中期或推出0.5-1.0万亿元财政资金支持。
• 短期内央行不会再次采用降准降息等全面性货币工具，而是重视再贷款额度的使用，下半年或还有降准降息。