中国宏观数据点评：四季度经济增速符合预期，但12月数据反映内需仍弱

中国宏观数据点评总结

核心观点

中国2025年四季度实际经济增速放缓至4.5%，符合市场预期。在内需走弱的背景下，强韧的出口贸易继续帮助支撑了四季度的经济增速。12月实体经济数据反映供需复苏的不平衡或在继续，内需的持续走弱仍令人担忧。

关键数据

• 四季度经济增速：实际增速4.5%（符合预期），名义增速3.8%，环比增速1.2%
• 分行业增速：第二产业3.4%，第三产业5.2%
• 支出法贡献：净出口贡献1.4%，投资和消费贡献下降
• 居民收入：城镇居民人均实际可支配收入增速4.3%
• 12月数据：
  • 社会消费品零售总额增速0.9%（低于预期）
  • 固定资产投资增速-3.8%
  • 房地产开发投资跌幅-17.2%
  • 工业生产总值增速5.2%
  • 失业率5.1%
  • CPI同比通胀率0.8%
  • PPI同比跌幅-1.9%
  • 出口增速6.6%
  • 进口增速创三个月新高

研究结论

• 内需持续走弱：房产销售下滑、基建投资政策效果不显著、制造业投资下滑、零售增速下滑
• 政策重心：需继续着眼于改善内需，现有政策已提前发力，包括设备更新和消费品以旧换新政策、央行结构性货币政策工具利率和额度调整
• 政策展望：
  • 财政政策：预计2026年4%赤字率，地方政府专项债额度持平或略高，可能推出社保医保政策或育儿补贴，稳投资聚焦民生和科技创新
  • 货币政策：央行已推出八项结构性货币政策措施，降准降息或延迟至全国两会后
  • 房地产政策：新一轮支持政策预计一季度推出，包括首付比例调整、地方优化购房政策等，两会后可能推出购房贴息政策

投资风险

刺激政策过早退出、通胀恢复慢于预期、中国房地产行业风险扩大、中美关系演变