国泰海通计算机 燧原科技IPO注册获批招股书深度解读

燧原科技是一家以云端AI芯片为核心的Fabless芯片设计公司，产品体系围绕自主指令集的云端AI芯片（GCUU）向上搭建，分为四层：核心芯片、AI加速卡及模组、云费计算机、AI计算和软件编程平台。公司采用DSA技术路线，与GPU和ASIC路线形成差异化竞争。

业务与技术路线：

• 公司采用Fabless模式，产品体系包括云端AI芯片、AI加速卡及模组、云费计算机和AI计算软件平台。
• 技术上采用DSA路线，对标英伟达的Tensor Core和NVLink，与GPU和ASIC路线形成差异化竞争。
• 公司产品分为四层：核心芯片（GCUU）、AI加速卡及模组、云费计算机、AI计算和软件编程平台。

财务数据：

• 2023年收入3亿，2025年预计达到9.9亿，三年复合增速超过80%。
• 2026年一季度收入2.87亿，同比增长15倍，预计上半年实现盈亏平衡。
• 2025年净利润亏损11.64亿，未弥补亏损达44亿，三年研发费用累计36.76亿，占营收182%。
• 2025年毛利率31.78%，低于行业平均水平，主要由于推理卡占比过高。

客户与市场：

• 公司对腾讯的收入占比从2023年的33.2%上升到2025年的83.77%，高度依赖腾讯。
• 公司采用ABAP模式和直销模式销售，2025年主要采用直销模式。
• 全球AI加速卡市场规模预计2024年超1000亿美元，2028年超5000亿美元，中国市场规模预计2028年超1万亿人民币。
• 中国AI加速卡出货量400万张，英伟达占55%，燧原科技占1.7%。

募资计划与未来展望：

• 拟募集资金60亿，用于第五代芯片研发、第六代芯片研发和软硬件协同创新。
• 公司上限取决于训练卡能否推出、能否拓展腾讯以外客户、以及腾讯的开发策略变化。

核心观点：

• 燧原科技是一家以云端AI芯片为核心的Fabless芯片设计公司，采用DSA技术路线，与GPU和ASIC路线形成差异化竞争。
• 公司收入高速增长，但高度依赖腾讯，毛利率较低。
• 公司未来发展方向是推出训练卡、拓展腾讯以外客户，以及关注腾讯的开发策略变化。