化妆品行业专题报告：消费新公司周度跟踪，敷尔佳创业板IPO获批，格林生物递交招股书

投资评级:看好(维持) 最近12月市场表现 化妆品 沪深300 9% 4% -1% -6% -11% -16% 分析师刘洋 SAC证书编号：S0160521120001 liuyang01@ctsec.com 分析师李跃博 SAC证书编号：S0160521120003 liyb@ctsec.com 相关报告 1.《快手美妆GMV+245%，胶原市场迎多项新进展》2023-02-27 2.《双十一大盘&美妆表现总结》 2022-11-16 3.《天猫10.24晚8点预售开启》 2022-10-25 证券研究报告 消费新公司周度跟踪 核心观点 消费新公司周跟踪：1、香料行业龙头格林生物（A20675.SZ）创业板递交招股书；2、国内贴片类专业皮肤护理龙头敷尔佳（A21407.SZ）创业板IPO获批；3、皮肤学生物制药公司科笛-B（2487.HK）将于6月12日港交所上市；4、跨境家居品牌致欧科技（301376.SZ）创业板上市发行公告。 格林生物：全球前五大香料公司供应商之一 全球香料香精市场进入成熟发展阶段，国际市场龙头垄断，中国市场产业链一体化程度较低、供给格局相对分散，集中度仍有提升空间。据共研网，2021年全球香精香料市场规模达291亿美元，2016-2021年CAGR为3.5%，2017年全球香料香精行业CR10为77%。近年来，我国香精香料市场实现需求和供给双增长，据华经产业研究院，2022年市场规模达560亿元，2015-2022年CAGR为7.46%。 格林生物为香料行业先行者，外销渠道占比85%+，高端大客户壁垒强、客户粘性高。目前格林生物拥有松节油、柏木油和全合成香料三大产品系列，涵盖40个细分品种。2022年格林生物天然香料/合成香料产品销售占比分别为54%和43%。合成香料系列技术壁垒高，为高毛利业务，有望随销售占比提升驱动毛利率进一步向上。格林生物境外销售收入占比显著高于同业，2022年向前五大客户销售占比接近50%。奇华顿、芬美意、德之馨、宝洁等高端客户对香料生产商有严格的认证体系，格林生物深度绑定下游大客户，渠道壁垒凸显。 敷尔佳：国内贴片类专业皮肤护理龙头 专业皮肤护理行业快速增长，敷尔佳占据领先地位。敷尔佳定位专业皮肤护理市场，2021年中国皮肤护理产品行业规模达3171亿元，其中专业皮肤护理产品规模为378亿元，弗若斯特沙利文预计2021-2026年CAGR为18.3%。专业皮肤护理产品中，贴片类年复合增长率达36.1%，快于行业增速。敷尔佳核心大单品医用透明质酸钠修复贴是国内第一批获准上市的透明质酸钠成分的II类医用敷料贴类产品，占据先发优势。2021年，敷尔佳贴片类产品销售额为贴片类专业皮肤护理产品市场第一，占比15.9%。 药品起家转型皮肤护理，医疗器械和化妆品双轮驱动。敷尔佳深耕透明质酸钠的研究应用，拓展胶原蛋白、积雪草、虾青素等成分，打造以医疗器械为主、功能性产品为辅的立体化产品矩阵。目前在售产品包含5款医疗器械产品，46种化妆品类产品。敷尔佳以线下经销渠道为主，2022年占比达59%，其中华东市场占比高达31.6%。敷尔佳营收利润稳定增长，2022年敷尔佳收入/归母净利润分别为17.7/8.5亿元，械字号产品毛利率达86.6%。 风险提示：行业竞争加剧；经营业绩增速下滑；新品拓展不及预期 请阅读最后一页的重要声明！ 内容目录 1新股动态4 2格林生物：全球前五大香料格林生物供应商之一4 2.1香料行业：国内需求较快增长，行业集中度仍具备提升空间4 2.2基本概况：深耕二十余载，深度合作国际香料龙头6 2.2.1产品：广泛用于配置日化香精，合成系列产品占比不断提升6 2.2.2渠道：外销渠道占比85%+，客户粘性高8 2.2.3动销：下游需求驱动下持续扩产，产能利用率尚在爬坡9 2.3财务分析：营收稳中有增，毛利率同比改善10 2.4募资用途11 3敷尔佳：国内贴片类专业皮肤护理龙头11 3.1专业皮肤护理行业：市场快速增长，敷尔佳占据领先地位11 3.1.1中国专业皮肤护理市场超300亿，需求驱动高速增长12 3.1.2贴片产品市场释放增量，敷尔佳稳居龙头13 3.2基本概况：药品起家，成功转型皮肤护理13 3.3财务分析：营收利润稳定增长，医疗器械&化妆品双驱动15 3.4募资用途17 4风险提示17 图表目录 图1.2016-2021年全球香料香精行业CAGR为3.5%5 图2.2015-2022年我国香料香精行业CAGR为7.46%5 图3.格林生物创始人持股36.11%为公司第一大股东6 图4.2022年全合成香料营收占比43%8 图5.2022年直接材料成本占76%8 图6.全合成系列产品毛利率最高8 图7.各产品系列平均单位成本8 图8.格林生物外销收入占比达85%以上9 图9.格林生物外销占比高于行业平均9 图10.2022年直接销售占比达49%9 图11.2022年前五大客户销售占比接近50%9 图12.格林生物产能持续扩大10 图13.全合成系列产销率持续增长10 图14.格林生物营收稳定增长10 图15.2022年格林生物归母净利同比修复10 图16.格林生物销售管理费用率趋势下降11 图17.格林生物盈利能力稳步修复11 图18.2017-2026E中国皮肤护理产品行业市场规模12 图19.2017-2026E中国专业皮肤护理产品市场规模12 图20.2017-2026E中国专业皮肤护理细分市场规模12 图21.2017-2026E中国专业皮肤护理产品行业市场规模（分非贴片类/贴片类）13 图22.2017-2026E中国贴片类专业皮肤护理产品市场规模13 图23.敷尔佳历史进程14 图24.敷尔佳产品矩阵15 图25.2022年敷尔佳收入/归母净利润17.7/8.5亿元15 图26.毛利率由2018年的78%增长至2022年的83%15 图27.敷尔佳化妆品类产品及医疗器械类产品并重16 图28.化妆品类产品及医疗器械类产品毛利率同步上升16 图29.线下经销为敷尔佳主要渠道16 图30.华东片区在线下收入中占比最高（万元）17 图31.线上直销中天猫平台集中度下降17 表1.本周消费IPO动态4 表2.全球香料香精市场格局5 表3.格林生物募资用途11 表4.敷尔佳募资用途17 1新股动态 格林生物 （A20675.SZ） 表1.本周消费IPO动态 标的 所属行业 IPO进展 公司简介 预计募资规模 2022年 营业收入 2022年归母净利润 创业板公司专注于生物源香料和全合成化工递交招香料的研发、生产与销售，形成股书了松节油、柏木油和全合成香料 三个产品系列 7.33亿元6.31亿元0.68亿元 公司从事专业皮肤护理产品的研 敷尔佳 （A21407.SZ）个人用品 创业板发、生产和销售，在售产品覆盖 IPO获批医疗器械类敷料产品和功能性护肤品，主打敷料和贴、膜类产品 18.97亿元 17.69亿元 8.47亿元 科笛B （2487.HK） 制药、生物科技与生命科学 成立于2019年，是一家专注于皮 肤学的研发型生物制药公司，侧6月12重于广泛皮肤病治疗及护理治疗日上市领域，包括局部脂肪堆积管理药物、毛发疾病及护理、皮肤疾病 及护理以及表皮麻醉 3.93亿港元0.12亿元-5.56亿元 致欧科技 （301376.SZ） 零售业 拥有SONGMICS、VASAGLE、 公布中FEANDREA三大自有品牌，历签/发行时多年已成功跻身亚马逊欧美市结果场备受消费者欢迎的家居品牌之 列 15.84亿元 54.55亿元 2.50亿元 数据来源：Wind，中国证监会，香港交易所，财通证券研究所 2格林生物：全球前五大香料格林生物供应商之一 2.1香料行业：国内需求较快增长，行业集中度仍具备提升空间 全球香料香精市场进入成熟发展阶段，中国市场需求快速增加。据共研网，2021年全球香精香料市场规模达291亿美元，2016-2021年CAGR为3.5%。分地区看，据IHSMarkit，包括中国在内的东北亚地区约占香精香料市场总量的30%，西欧和北美（美国和加拿大）消费量次之，各自占总需求的20%左右。香精香料下游主要应用在日化、食品等领域，具有强消费属性。发达经济体国家中产阶级可支配收入增加，以及发展中国家居民对食品及日用品品质提高，将成为全球香料香精市场的驱动力。近年来，伴随我国经济水平提高，以及全球香料香精的产能和研发重心向发展中国家转移，带动我国香精香料市场实现需求和供给双增长，2022年市场规模达560亿元。 图1.2016-2021年全球香料香精行业CAGR为3.5%图2.2015-2022年我国香料香精行业CAGR为7.46% 350 300 250 200 150 100 50 0 销售额（亿美元）YoY 8% 299 239249241245 263272280284291 6% 4% 2% 0% -2% -4% 600 500 400 300 200 100 0 销售额（亿元）YoY 472.3499511.3 526 560 338.5 365.8395.3 20152016201720182019202020212022 25% 20% 15% 10% 5% 0% 数据来源：共研网，财通证券研究所数据来源：华经产业研究院、头豹研究院，财通证券研究所 国际市场龙头垄断，中国市场由于产业链一体化程度较低，企业平均规模较小且供给格局相对分散。全球香精香料市场被前十大厂商占据，2017年CR10为77%，第一梯队企业包括奇华顿、芬美意、IFF和德之馨，2017年营收规模分别达到51.33/36.68/33.99/26.73亿美元。海外龙头产品结构完善，覆盖天然香料、合成香料、香精配方等全产业链。与海外龙头相比，国内厂商在营收规模上较小，龙头企业如新和成以合成香料为主，亚香股份、格林生物则在天然香料和合成香料均有布局。 表2.全球香料香精市场格局 2017年收入2022年收入 国际厂商全球份额国内厂商 （亿美元） （亿元） 奇华顿 51.33 19.5% 新和成 29.67 芬美意 36.68 13.9% 亚香股份 7.05 IFF 33.99 12.9% 格林生物 6.31 德之馨 26.73 10.2% 新化股份 5.22 曼氏 13.06 5.0% 科思股份 2.89 花臣 12.71 4.8% 华业香料 2.55 高砂 11.85 4.5% 爱普股份 2.17 森馨 6.19 2.4% 罗伯特 5.70 2.2% 长谷川 4.28 1.6% 全球 263 100% 数据来源：Leffingwell&Associates，格林生物招股说明书，财通证券研究所 2.2基本概况：深耕二十余载，深度合作国际香料龙头 格林生物为香料行业先行者，拥有松节油、柏木油和全合成香料三大产品系列。格林生物成立于1999年，主要从事生物源香料及全合成香料的研发、生产与销 售，具体产品主要包括檀香、甲基柏木酮、突厥酮系列等近40个细分品种，主要作为配制日化香精的原料，广泛用于家用清洁洗涤、个护用品以及烟草、食品等领域。股权结构集中，创始人为第一大股东。格林生物创始人陆文聪持有36.11%股权，同时担任格林生物董事长，为格林生物控股股东和实际控制人。 图3.格林生物创始人持股36.11%为公司第一大股东 数据来源：格林生物招股说明书，财通证券研究所；注：数据截止2023/6/2 2.2.1产品：广泛用于配置日化香精，合成系列产品占比不断提升 格林生物产品同时覆盖天然香料和合成香料领域，主要用于配置日化香精。香精香料产品按来源可以分为植物天然香料、动物天然香料和合成香料，目前格林生物产品主要分为松节油、柏木油和全合成三个系列，有近40个明细产品，三大系列中产量相对较高的主要产品及特点情况如下： 表3.格林生物旗下主要香料产品 系列 产品 产品特点 用途 松节油系列 檀香