光大电新公用 关于锂电需求增速的思考

储能需求分析

• 国内峰谷价差趋势：大部分地区峰谷价差收窄，三北地区因负荷增长不佳和补贴政策影响收窄明显，东部沿海地区因需求好、负荷好而扩大，西南地区受丰枯期影响不具有代表性。
• 峰谷价差绝对值：山西、山东、蒙东、广东、陕西等地区峰谷价差超3毛，经济性较好；蒙西、湖南、湖北、甘肃、宁夏、新疆等地压力较大。
• 招标数据：上半年招标数据好于预期，主要受经济性传导时间差和地方政府建设热情驱动，下半年可能面临压力。
• 需求判断：国内储能需求有天花板，短期和中期无法完全取代传统电源，海外需求乐观但国内需谨慎，预计26年270G瓦时，27年进一步冲高，28年后可能回落。
• 关键数据：25年8月以来月均装机超30G瓦时，上半年EPC+系统+集采约300G瓦时，碳酸锂系统均价持续走高但EPC价格未传导，两小时储能系统价格涨幅优于四小时。

锂电需求分析

• 产业链长边效应：储能产业链长，信息逐级放大，需求波动被放大，导致明年储能电池需求排产预期范围大。
• 动力电池需求：增速核心驱动力为油电替代和电动化渗透率提升，结构带电量提升提供韧性，预计26年增速近30%，27年近20%。
• 储能电池需求：受库存周期和产业链信心影响，明年增速弹性范围大，10%增长中枢下预计全球锂电需求排产增速10%左右，极限情况下可能降至10%出头。
• 供给端分析：锂电行业周期性显著，资本开支增速25年下半年超30%，26年Q1约40%，供给增速与需求增速不匹配可能导致产能利用率下降和盈利压力。

研究结论

• 储能：现阶段国内储能项目经济性需谨慎，但地方政府建设决心强，26年需求270G瓦时，27年进一步冲高，28年后可能面临回落。
• 锂电：需求增速放缓但保持稳健，26年增速近30%，27年近20%；供给增速与需求增速不匹配可能导致产能利用率下降和盈利压力。
• 投资建议：宁德时代可更加乐观看待，预计1100亿以上营收，15倍估值下1.56万亿市值夯实。