美伊冲突走向及对原油价格的影响
近期美伊冲突升温的底层逻辑
- 冲突性质：近期美伊冲突并非新的方向性破裂，而是双方在现有停火框架内围绕霍尔木兹海峡控制权展开的常态化博弈。
- 地理背景：霍尔木兹海峡为非对称水道，北岸属伊朗管辖，南岸属阿盟管辖，分为南北两侧航道，分别用于进出波斯湾。
- 美国策略：通过外交降低与伊朗交战的军事风险，并与阿曼等国合作，维持南侧航道常态化通行，保障全球能源供应体系流转。
- 伊朗焦虑：美国与阿曼在南侧建立联合护航体系，削弱了伊朗对霍尔木兹海峡的战略影响力，导致伊朗感到焦虑。
- 伊朗行动：自6月中旬起，伊朗开始发出警告，强调商船需经伊朗报备才能进入阿曼湾一侧，并引发英国海上贸易行动办公室上调海域风险。
美伊冲突升级的可能性分析
- 伊朗约束：伊朗若试图控制霍尔木兹海峡，面临三大结构性约束：
- 国际法约束：霍尔木兹海峡被定义为用于国际航行的海峡，国际社会支持过境通行权。
- 中东地缘政治博弈：海湾国家对伊朗控制霍尔木兹海峡持反对态度，并加大绕开该海峡的基础设施建设。
- 主要能源消费国利益：中国、日本、韩国等主要能源消费国均支持霍尔木兹海峡航行自由，不会默许伊朗的排他性体系。
- 美国约束：特朗普政府面临中期选举压力，通胀问题对其至关重要，短期内无强升级动力。
- 结论：双方均无强激励彻底撕毁协议，未来冲突将保持常态化骚扰状态。
霍尔木兹海峡博弈的长期展望
- 特朗普的地缘战略目标：重塑中东安全架构，推动亚伯拉罕协议，实现美国在中东的离岸平衡。
- 未来冲突可能性：特朗普的地缘战略目标尚未实现，未来可能再次升级对伊朗的军事行动。
原油价格影响分析
- 油价下跌幅度超出预期：尽管霍尔木兹海峡通行顺利，但全球燃油供给、海湾地区产量及主要欧佩克国家产量均未恢复至战前水平，库存也较薄。
- 结构性问题：成品油裂解价差异常高位，并非源于下游需求改善，而是下游供给恢复慢于原油供给。
- 炼厂开工率低：俄罗斯炼厂因乌克兰冲突开工率低，亚洲炼厂开工负荷偏低，反映市场对原油供给稳定性信心不足。
- 油价走势：短期内油价弹性较大，主要受风险溢价回补影响，长期需关注海外出口或库存进一步恶化。
- 结论：油价短期上涨概率大，但非新一轮长期紧缺开启，风险可控。
贵金属和工业金属市场展望
- 表现相对较弱：受油价上行压力，但市场对油价上行已表现钝化。
- 缺乏上行催化：通胀前景仍蒙阴，缺乏连续美国经济数据支持加息预期。
- 未来关键：需关注9月份美国经济数据和FOMC会议表述，若9月份数据连续利好，贵金属和有色或走修复行情。
