东吴商社 新消费晚五荟

泡泡玛特公司分析总结

公司性质与核心逻辑

泡泡玛特与老铺黄金同为新消费品牌，核心逻辑在于传递“购买者眼光好”的感知价值。区别在于，老铺黄金依托黄金的长期价值，而泡泡玛特依赖特定IP的爆款属性，类似光线传媒的电影模式，但爆款的可预测性较低。

监测指标与数据观察

监测指标包括线上B2C数据、第三方DDCCC数据及二手市场产品价格，其中二手市场价格更为关键。B2C数据显示，中国大陆2024年Q1-Q2 GMV同比增长约40%-50%，6月起转负；美国市场Q1正增长约10%-15%，Q2转为负增长。二手市场价格指数显示，3.0隐藏款价格于2025年8月见顶，2025年下半年开始下跌，2026年下跌速度放缓，但缺乏上涨趋势。

奢侈品属性与市场感知

去年泡泡玛特新品（尤其是3.0隐藏款）二手市场价格持续上涨，体现较强奢侈品属性。但目前新品价格多下跌，缺乏“眼光好”的感知价值传递，削弱了奢侈品属性。

业绩预期与增长逻辑

公司全年业绩目标为20%，但需结合终端及二手市场数据综合判断。若二手市场价格无明确上涨，则难以维持溢价，更接近普通零售公司。公司虽具备IP创造和出海能力（海外GMV超百亿），但近期增长乏力，无法通过开店实现增长，核心在于维持稀缺性和感知价值。

研究结论与后续跟踪

无法给出明确业绩预测，需持续关注二手市场价格和近期增长情况。段永平重仓买入或期待新IP爆发，但当前缺乏明确增长信号。公司作为集合运营平台具备能力，但需继续跟踪市场变化。