生益科技（600183）2026年上半年初步盈利预告超花旗预期

核心观点与关键数据
Citibank 对盛意科技（600183.SS）的初步 2026 年上半年盈利预警表示看好，其非经常性损益剔除后的净利润预计同比增长 117%-131%，达到 31-33 亿元人民币，远超市场预期。报告指出，公司 AI-CCL 产品占比提升至 AI-CCL/非 CCL 的混合结构，毛利率显著高于非 CCL 产品，推动整体盈利能力提升。预计 2026-2028 年，AI-CCL 产品占比将逐步提升至 20%，带动公司未来几年盈利持续增长。

估值与目标价
Citibank 给予盛意科技 195 元的目标价，基于 2027 年 56 倍的市盈率（+4 标准差），反映公司持续提升的英伟达市场份额（从 GB200 到 GB300 及未来）。目标市盈率高于行业均值，主要考虑公司：1）在全球 CCL 市场持续抢占份额的强记录；2）作为国内 CCL 企业率先进入英伟达 AI 供应链的技术优势；3）国内组件采购溢价（受美国禁令影响）。目标市盈率对应的 PEG 为 1.2，与区域主要竞争对手相当。

风险与机遇
下行风险：AI-CCL 订单需求低于预期、中国消费疲软、5G/IoT 产品资本开支超预期。
上行风险：ASIC 客户 CCL 订单稳定、中国经济超预期复苏、高营收增长下的运营利润率改善、AI 需求及补贴超预期。

同业比较
Citibank 对深南电路（002916.SZ）给予 360 元目标价，基于 2027 年 38 倍市盈率（+2 标准差），反映公司 AI 服务器和 BT 基板（合计贡献 75% 销售额）的技术领先地位。目标市盈率较行业平均溢价 20-30%，主要支持因素包括：1）深南电路在通信 PCB 领域的领先地位；2）公司在 AI 服务器、通信、数据中心、汽车（ADAS）领域的先进技术优势。

风险提示
深南电路面临的风险包括：AI 服务器需求不及预期、汽车及 ADAS 系统需求疲软、无锡 BT 基板新产线盈利低于预期、覆铜板成本通胀超预期。