花旗：康师傅（0322.HK）26E营收指引下调，2026年上半年核心净利润符合预期

核心观点与关键数据

• 天宜 (0322.HK)：花旗维持卖出评级，因公司2026年上半年核心净利润增长15%符合预期，但营收同比增长仅1%（市场预期2-3%），且管理层将全年营收指引下调至负增长。
• 成本与利润率：原材料成本利好、裁员（上半年裁减1624人）、低资本支出（上半年约为折旧成本的60%）及折旧费用下降推动营业利润率扩张，但加深了对中长期营收前景的疑虑。
• 产品表现：无糖茶和无糖碳酸饮料市场增长，但公司在糖茶和碳酸饮料市场仍占据份额。
• 营收指引调整：管理层将2026年全年营收指引下调至同比下降+LSD，预计下半年核心净利润增速将放缓至持平。
• 面食业务：销售额同比增长2%，高端化进程停滞，毛利率同比增长2.5个百分点至30.3%。
• 饮料业务：销售额同比增长1%，茶类是唯一增长的子类别（增长9%），毛利率扩大0.7个百分点至38.4%。

研究结论

• 估值：花旗为天宜设定的目标价为8.36港元，基于10倍2026年预期市盈率，反映其在面条和即饮茶业务中面临日益激烈竞争时，营收增长的不确定性上升。
• 风险：上行风险包括新产品推广速度超出预期、原材料成本低于预期、消费者偏好重新转向天宜享有市场主导地位的主要品类；下行风险包括行业竞争加剧、中国消费放缓、原材料成本上涨超预期等。

其他公司分析

• 东斯特罗克饮料：花旗维持目标价140.60元人民币（A股）和161.70港元（H股），基于20倍2026年预期市盈率，风险包括行业竞争、中国消费放缓、原材料成本波动等。
• 统一企业中国：花旗维持目标价11.18港元，基于DCF估值，风险包括不利天气导致饮料业务量增长不及预期、面条业务量增长不及预期、行业竞争加剧超预期等。