汉朔科技：电子价签全球龙头，AI驱动零售数字化平台升级
核心观点与业务体系
汉朔科技是全球领先的电子价签（ESL）与泛零售数字化门店综合解决方案提供商，构建了“智能硬件—Nex场景方案—X数字孪生平台”三层产品体系。公司与VusionGroup合计占据全球70%以上市场份额，国内市占率约62%。公司以电子价签为切入点，逐步拓展至智能购物车、智能机器人等场景化解决方案，并依托All-Star SaaS平台和数据湖，构建商品、运营、营销、库存四大AI智能体，实现数字孪生战略。
市场地位与增长空间
传统ESL业务稳固，全球化布局构筑客户壁垒与增长空间。公司长期深耕海外零售市场，服务超过500家客户，并与Auchan、Aldi、Woolworths等全球头部零售商建立深度合作。ESL业务具备较高系统集成壁垒，客户迁移成本较高。随着欧洲存量客户进入换新周期、北美市场加速渗透以及新兴市场数字化需求提升，公司传统业务有望保持稳健增长。
收入与盈利分析
2023-2025年，公司营业收入经历高速增长后短期调整，2026Q1重回快速增长。2023-2025年营业收入分别为37.75亿元、44.86亿元、42.12亿元，同比分别变动+12.88%、+18.84%、-6.12%。2026Q1，受客户大规模履约影响，公司实现营业收入14.76亿元，同比增长50.44%。境外收入为基本盘，国内业务加速增长。2023-2025年境外收入分别为36.13亿元、42.22亿元、38.61亿元，占比由95.72%逐步降至91.68%；境内收入分别为1.62亿元、2.65亿元、3.50亿元，占比由4.28%持续提升至8.32%。2023-2025年综合毛利率分别为32.59%、34.80%、31.02%，呈先升后降走势。软件SaaS及技术服务毛利率显著高于硬件业务，随着汉朔2.0战略推进和数字孪生平台商业化落地，高毛利SaaS收入占比提升有望系统性改善综合毛利率。2023-2025年，公司费用端整体呈扩张态势，销售费用率、管理费用率持续上升，研发费用率保持相对稳定。
全球化布局与增长空间
公司全球化布局构筑客户护城河，多区域渗透打开增长空间。存量锁定方面，全球ESL市场集中度较高，头部效应显著，公司与VusionGroup合计占据70%以上市场份额。增量突破方面，北美市场迅速崛起，欧洲部分存量客户进入换新周期，新兴市场数字化需求提升。国内市场方面，公司在国内电子价签市场约62%的份额稳居龙头地位，国内市场正加速贡献增量。全球市场渗透率提升空间广阔，亚洲市场整体仍处较低水平。中国市场渗透率约15%，远低于法国40%以上的成熟水平，国内商超连锁数字化和降本增效需求驱动下，渗透率提升空间巨大。
汉朔2.0战略升级
公司全面推进"汉朔2.0"战略，以"AI×数据"为核心驱动、数字孪生战略为核心支撑，构建"智能硬件到Nex场景化方案到X数字孪生平台"三层递进体系。底层硬件是获客入口，中间层Nex方案提升客单价与客户粘性，顶层X平台打开高毛利SaaS订阅收入空间。智能购物车：控股西安超嗨，全球出货规模跃升。智能机器人：发布NexMate方案，构建感知-决策-执行闭环。其他新品布局：Nex方案矩阵与核心客户规模化落地。软件层面，公司于2026年NRF APAC发布一站式门店实时智能执行平台xPilot，以AI为核心、数字孪生为底座，实现从实时感知、智能决策到精准执行的完整闭环。公司全球零售Top 100客户中已签约30余家，汉朔2.0方案正逐步在全球头部客户规模化落地。
财务分析与盈利预测
电子价签终端：换新周期驱动稳步增长。预计2026-2028年收入分别为46.80亿元、58.59亿元、70.39亿元，对应增速21.80%、25.20%、20.13%。配件及其他产品：智能购物车放量。预计2026-2028年收入分别为2.61亿元、4.04亿元、6.43亿元，对应增速40%、55%、59%。软件、SaaS及技术服务：汉朔2.0打开加速通道。预计2026-2028年收入分别为2.37亿元、3.46亿元、5.06亿元，对应增速30%、46%、46%。
估值与投资评级
选取亿联网络、天德钰、乐鑫科技作为可比公司，基于盈利预测对应2026-2028年PE分别为26倍、20倍、16倍。考虑公司全球ESL龙头地位稳固，以及汉朔2.0平台化转型带来的长期成长空间，首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示
汉朔2.0新品放量不及预期风险、海外经营及关税政策风险、行业竞争加剧风险、大客户依赖与订单波动风险。
