大宗商品：PTA/PX负荷年内新低，高利润已反应该利多

一、亚洲原油需求回升进程缓慢，PX-石脑油价差大幅压缩。中东局势缓和，原油出口回升但低于冲突前水平，供应回升大于需求回升，布伦特原油价格下跌。石脑油价格略微反弹，PX-石脑油价差压缩至340.58美元/吨，烯烃-芳烃单体价差压缩至112美元/吨。

二、PX、PTA负荷同步大幅下降，均降至年内新低。截至7月3日，国内PX开工率降至61.34%，PTA开工率降至52.35%。PX连续四周微幅去库，PTA本周转为大幅去库7.3万吨。

三、长丝POY、FDY累库，长丝DTY、短纤和瓶片去库。长丝整体库存处于近五年同期季节性高位，短纤库存接近五年同期最高水平，瓶片库存水平接近2023年同期。

四、下游聚酯延续微幅提负但仍在低位，终端再度降负。截至7月3日，聚酯开工率升至79.56%，仍为近五年同期最低水平。织造终端开工率降至59.5%。产业链各环节维持低原料库存。

五、PTA连续大幅去库平衡表或已体现在高利润中。PX、PTA供应大幅下降，PX高估值压缩但仍在高位，PTA利润连续三周高位震荡。7-9月PTA去库幅度预计较大，但即期利润偏高，供给端无硬性限制，不排除后续检修计划不落实的可能性。PX平衡表随着PTA降负Q3或难以去库。

观点：成本坍塌且难言底部，PX、PTA绝对价格仍偏弱看待。PX供需面弱于PTA且两者均为高估值，PTA大幅去库预期延续，供需驱动向上，但目前高利润已经反映该预期。

风险提示：

1. 霍尔木兹海峡开放原油大幅下跌，但供应增量大于需求增量驱动仍向下，难言底部；
2. 聚酯产品理论高利润但产销低库存累积，成品利润无法兑现甚至可能有跌价损失；
3. 石脑油率先企稳压缩下游利润。