大宗商品PTA／PX：利润延续大幅压缩，关注民营大炼化低价原油的可得性

一、地缘冲突导致霍尔木兹海峡船舶通行量下降，美伊战事影响进一步外溢，沙特与也门互袭事件令巴基斯坦面临卷入冲突风险，伊朗与胡塞武装的紧张关系加剧地区不确定性。国际能源署警告称，若霍尔木兹海峡石油运输几周内无法恢复，全球能源安全将亮起红灯。克普勒公司数据显示，霍尔木兹海峡船舶通行量降至近三周最低点，为8艘。国内原油供给因美伊战事大幅下降，山东地炼及主营常减压开工率低位回升，独立炼厂产能利用率维持低位，中国原油需求逐步回升。布伦特原油现货价格涨至83美元/桶以上，石脑油价格波动加大，PTA加工费大幅压缩至507.64元/吨，PX-石脑油价差压缩至272.35美元/吨，烯烃-芳烃单体价差扩张至115美元/吨附近。

二、PX、PTA负荷维持年内低位。截至7月17日，国内PX开工率维持在61.34%，PTA负荷延续提升至55.29%。本周PX去库幅度收窄至2.5万吨，PTA连续三周去库。

三、终端买涨不买跌，聚酯产品延续全线去库。长丝库存降至近五年同期中性偏高水平，短纤库存去库至五年同期季节性中性偏低水平，瓶片连续三期去库。

四、下游聚酯负荷维持8成附近，终端负荷在6成偏下震荡。截至7月10日，聚酯开工率略降至80.05%，略高于2022年同期季节性最低水平。织造终端开工提升至59%。油价上涨有利于提振终端补库需求，但仍警惕过高油价对需求的负反馈。

五、利润延续大幅压缩，关注民营大炼化低价原油的可得性。本期PX、PTA供应维持低位但去库幅度均下降，PX及PTA高估值延续大幅压缩，目前PX即期利润中性，PTA利润仍偏高。PTA7-9月去库幅度预计仍因供应端大规模检修而较大，但PTA供给端无硬性限制，不排除后续检修计划不落实的可能性。PX平衡表随着PTA降负Q3或难以去库。

风险提示：（1）霍尔木兹海峡通行量大幅波动，油价波动再度加剧；（2）聚酯产品阶段性去库需要油价反弹持续；（3）聚酯产品以牺牲利润促销刺激补库需求，淡季真实需求仍偏弱；（4）地缘反复终端投机需求或仍不足。